Bernstein: El alza del precio de la DRAM de SK hynix supera las previsiones en el tercer trimestre: ¿cómo pueden coexistir la expansión de capacidad y una escasez prolongada?

¿Por qué superaron las expectativas los resultados del tercer trimestre mientras caía el beneficio neto?

En el tercer trimestre de 2026, los ingresos fueron de 104,615 billones de wones, un 31,9% más que en el trimestre anterior y un 6,7% por encima del consenso del mercado. El beneficio operativo fue de 83,334 billones de wones, un 37,6% más que en el trimestre anterior y un 8,4% por encima del consenso.
El principal motor fue el aumento intertrimestral del precio medio de venta de la DRAM, situado en la parte alta de la banda del veinte por ciento, por encima del 20,1% previsto anteriormente por Bernstein. La DRAM para servidores elevó su participación en los ingresos de DRAM al 56% y fue la principal fuente de crecimiento de los ingresos.
El beneficio neto fue de 39,776 billones de wones, un 57,6% menos que en el trimestre anterior y un 34,4% por debajo del consenso del mercado, principalmente por la pérdida de valoración de la participación en KIOXIA. El margen operativo, en cambio, subió hasta el 79,7% frente al trimestre anterior, lo que muestra que la rentabilidad del negocio principal evolucionó de forma distinta al beneficio neto.

La compañía prevé que los envíos de bits de DRAM crezcan en el cuarto trimestre, frente al trimestre anterior, a una tasa situada en la parte media de la banda del veinte por ciento, muy por encima del 5,5% que Bernstein había previsto inicialmente. La firma considera que esto podría deberse a una aceleración del aumento de volumen de HBM4 y SOCAMM2 para Rubin.
HBM4 entró en producción masiva en el tercer trimestre. Bernstein prevé que crezca rápidamente en el cuarto trimestre y supere a HBM3E. Las negociaciones relacionadas con 2027 también han concluido y se espera un crecimiento interanual significativo de los ingresos y el beneficio. La firma considera que la DRAM convencional seguirá siendo más rentable, aunque espera que los márgenes de HBM reduzcan significativamente la brecha.
Los ingresos por DRAM gráfica en el tercer trimestre, sustentados principalmente por HBM, fueron de unos 8,5 mil millones de dólares, ligeramente por encima de la previsión del modelo de seguimiento de datos de exportación de la firma. Los envíos de bits de NAND disminuyeron ligeramente en el mismo periodo.

SK hynix considera que el crecimiento de la inversión en IA hará que su capacidad de DRAM y HBM esté totalmente vendida hasta 2029, y que la demanda superará a la oferta en todo el mercado de memoria hasta 2030. La compañía prevé que la insuficiencia de oferta limite el crecimiento de bits de DRAM y NAND en 2027 a la parte media de la banda del veinte por ciento y a la parte alta de la banda del diez por ciento, respectivamente.
Más del 50% de la capacidad de 2027 y 2028 ya está cubierto por acuerdos a largo plazo, pero Bernstein aún no ha observado anticipos significativos y, por ello, considera que su tesis de inversión sigue necesitando el respaldo de una escasez de oferta fundamentada en las condiciones del mercado.
La oferta también se está ampliando: la compañía prevé que la inversión de capital aumente significativamente en 2027. La previsión de inversión de capital para todo 2026 se mantiene en un nivel elevado de más de 40 billones de wones, lo que implica que el gasto del cuarto trimestre aumentará aún más respecto al récord del tercero.

La compañía prevé una retribución a los accionistas de aproximadamente 100 billones de wones en 2026, incluidos más de 30 billones de wones en dividendos y más de 60 billones de wones en recompras, por encima de lo previsto por Bernstein. El consejo ha aprobado dividendos del tercer trimestre por 14 billones de wones y recompras por 20 billones de wones.
El objetivo de retribución futura sigue siendo superior al 50% del flujo de caja libre acumulado en tres años, una meta que Bernstein considera que podría decepcionar a algunos inversores. La firma mantiene su recomendación de superar al mercado y su precio objetivo de 2,7 millones wones, que supone un potencial de subida aproximado del 101% respecto al cierre del 27 de octubre de 1,341 millones wones.
El precio objetivo se basa en 5.1 veces la previsión de beneficio por acción para los próximos trimestres, desde el 5 hasta el 8. Bernstein considera que la reciente corrección de la acción ha reducido las expectativas de los inversores, pero el fin anticipado del entorno favorable de precios por una menor demanda o un aumento de la oferta constituye el principal riesgo bajista para su precio objetivo.