Morgan Stanley: Los ingresos por licencias de Arm sostienen los resultados, mientras que el aumento de la producción de CPU afronta retos de costes y entregas

¿Por qué decepcionaron las regalías pese a que los resultados superaron las expectativas?

Los ingresos y el beneficio por acción de Arm en el segundo trimestre del ejercicio fiscal 2027 superaron el consenso del mercado en 4% y 8%, respectivamente, impulsados principalmente por el negocio de licencias. Los ingresos por licencias alcanzaron un récord de 773 millones de dólares, un aumento interanual de 50% y unos 100 millones de dólares por encima de las expectativas.
La empresa atribuyó el mejor resultado de las licencias a nuevos negocios de IA. Durante el trimestre, firmó 3 acuerdos Arm Total Access y 4 acuerdos CSS, y recibió pagos por hitos de proyectos de licencias. Morgan Stanley considera que esto refleja que los clientes siguen invirtiendo en chips personalizados para cargas de trabajo específicas.
Los ingresos por regalías fueron de 670 millones de dólares, un aumento interanual de 8%, por debajo del consenso del mercado de unos 710 millones de dólares. Las regalías de centros de datos se duplicaron interanualmente, mientras que las de móviles y de IA en el extremo de la red se vieron presionadas por el alza de los precios de la memoria.

La dirección afirmó que los pedidos de compra de CPU AGI de varios clientes se extienden hasta el año natural 2027. Una vez cerrados los acuerdos de suministro de obleas, sustratos, equipos de prueba y memoria, la empresa confía más en generar hasta 2 mil millones de dólares en ingresos por CPU en el conjunto de los ejercicios fiscales 2027–2028, frente a una visibilidad de ingresos anterior superior a 1 mil millones de dólares.
Los costes de suministro son superiores a lo previsto cuando el proyecto se anunció por primera vez en marzo de 2026, especialmente en el caso de las obleas y la memoria. Ahora la empresa prevé un margen bruto de 30%–40% para la CPU de primera generación, frente al nivel de 40% mencionado anteriormente; la dirección espera que los márgenes de los productos de segunda a cuarta generación aumenten gradualmente por encima de 50%.
Las primeras entregas comerciales siguen previstas para el cuarto trimestre del ejercicio fiscal 2027, y se espera que la contribución del tercer trimestre sea pequeña. La dirección considera que la prioridad actual es pasar de la producción piloto a las entregas en volumen a clientes, lo que incluye garantizar el rendimiento de producción, coordinar el suministro, gestionar el inventario y cobrar las cuentas por cobrar.

El punto medio de la previsión de ingresos de la empresa para el tercer trimestre fiscal es de unos 1,54 mil millones de dólares, un aumento interanual de aproximadamente 24%; la previsión de beneficio por acción es de 0.56 dólares, frente al consenso del mercado de 1,52 mil millones y 0.55 dólares, respectivamente. Los ingresos siguen concentrándose en las licencias, cuyos ingresos se prevé que crezcan alrededor de 50% interanual.
La empresa prevé que las regalías del tercer trimestre fiscal aumenten a un porcentaje bajo de dos dígitos en términos secuenciales, pero solo a un porcentaje bajo de un dígito interanual: el crecimiento de los negocios de nube e IA se verá compensado parcialmente por la persistente debilidad de los teléfonos inteligentes y una base comparativa más alta del año anterior.
La dirección prevé que el crecimiento interanual de los ingresos del cuarto trimestre fiscal podría ser similar al del tercer trimestre, pero con una composición más equilibrada entre licencias y regalías. Sobre esta base, Morgan Stanley estima que los ingresos por licencias del cuarto trimestre rondarán los 850 millones de dólares y que los ingresos de todo el ejercicio fiscal 2027 superarán los 3 mil millones de dólares.

Morgan Stanley mantiene su recomendación Equal-weight y un precio objetivo de 212 dólares. La firma considera que, tras la caída de la cotización desde el máximo de junio, la valoración refleja mejor los fundamentos; este trimestre hay poca información nueva sobre catalizadores a corto plazo.
Para adoptar una postura más optimista, la firma tendría que ver dos cosas: que Arm mantenga el apalancamiento operativo tras entrar en el negocio de los chips y que se materialice la demanda de CPU de cara a 2030.