Goldman Sachs: la emisión de deuda de los gigantes de la IA supera la previsión anual y los compromisos fuera de balance elevan las necesidades de financiación

¿Por qué la emisión de deuda de los gigantes de la IA supera lo previsto?

En el tercer trimestre de 2026, el flujo de caja libre conjunto de los cinco gigantes de la computación en la nube pasó a ser negativo: el gasto de capital superó el flujo de caja operativo, por lo que aumentó el papel de la financiación mediante deuda en el desarrollo de la IA.
Al 2 de noviembre, Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta y Oracle habían emitido conjuntamente 271 mil millones de dólares en deuda durante el año, superando la previsión anual anterior de Goldman Sachs de 250 mil millones de dólares; parte de esas emisiones adelantó financiación prevista inicialmente para 2027.
Las necesidades de financiación no se limitan a las cinco empresas. Goldman Sachs estima que el volumen total emitido en el mercado mundial de crédito sindicado relacionado con la IA superó los 657 mil millones de dólares en el mismo periodo, y que las emisiones directas de los cinco gigantes representaron el 41%. A medida que se prolongue el ciclo de financiación, la exposición global de los inversores a la temática de la IA y la capacidad del mercado afectarán a la oferta futura.

Los compromisos de arrendamiento operativo y financiero de los cinco gigantes suman 1,7 billones de dólares, de los cuales más del 75% aún no ha comenzado; según las normas contables de arrendamiento, la parte no iniciada todavía no figura como pasivo en el balance.
Goldman Sachs estima, a partir de los documentos presentados por las empresas, que las cinco tienen además 1,9 billones de dólares en compromisos de compra incondicionales ajenos a arrendamientos, de los cuales está previsto pagar 685 mil millones de dólares antes de finales de 2027. Los compromisos abarcan componentes de infraestructura en la nube, servidores y redes, construcción de instalaciones eléctricas y centros de datos, entre otros conceptos.
Parte de los compromisos ya está incluida en las previsiones de consenso del mercado sobre gasto de capital, pero sigue representando un uso futuro de efectivo. Goldman Sachs considera que una monetización más rápida de las inversiones en IA podría reducir la necesidad de emitir deuda; si se retrasa y los compromisos de compra siguen aumentando, las necesidades de financiación podrían crecer, dependiendo también de las condiciones del mercado.

Las agencias de calificación están prestando más atención a las obligaciones fuera de balance. A finales de octubre, S&P rebajó las perspectivas de calificación de Broadcom y Meta, citando respectivamente los pasivos respaldados por el valor residual de contratos de capacidad de cómputo para IA y el aumento del apalancamiento derivado de centros de datos arrendados.
Goldman Sachs considera que la aparición de pruebas de monetización de las inversiones en IA para 2028 es clave para aliviar la presión bajista sobre las calificaciones del ecosistema. No obstante, la deuda de la mayoría de las empresas relacionadas se sitúa actualmente en la parte alta del grado de inversión, y el banco considera sumamente improbable que el acceso de la mayoría a la financiación en los mercados de deuda se vea limitado por una rebaja de varios escalones.

Goldman Sachs prevé que, si la monetización de las inversiones en IA resulta insuficiente a corto plazo, el capital privado desempeñará un papel mayor en su financiación a medida que continúe el ciclo de financiación plurianual y se vaya utilizando la capacidad del mercado tradicional de crédito sindicado; el acceso de cada emisor a los mercados de capitales seguirá dependiendo del sentimiento del mercado.
Según datos de Preqin, al marzo de 2026, los mercados privados mundiales contaban con aproximadamente 4,6 billones de dólares de capital pendiente de inversión en estrategias como capital privado, crédito privado, bienes raíces e infraestructura; se trata de un fondo de capital distribuido entre varias estrategias. Desde comienzos de 2025, los mercados privados han completado más de 225 mil millones de dólares en financiación de centros de datos, cifra que excluye la financiación de chips y GPU.