Morgan Stanley: los materiales de construcción superan ligeramente las previsiones en el tercer trimestre y el encarecimiento de la energía vuelve a presionar los márgenes

¿Por qué los resultados del tercer trimestre superaron las previsiones sin impulsar las estimaciones de beneficios?

Los indicadores clave de resultados de las empresas que han publicado sus cifras y que sigue Morgan Stanley superaron las previsiones en una mediana del 0,5%, pero la mediana de las estimaciones de beneficios por acción para el ejercicio fiscal 2027 se redujo un 1%. Los comentarios sobre las perspectivas en las llamadas de resultados fueron dispares y las empresas apenas elevaron sus previsiones.
Los motores del crecimiento han cambiado: en el segundo trimestre, la recuperación de los volúmenes fue relativamente amplia, respaldada por la aceleración de los trabajos tras la mejora del tiempo y algunas compras anticipadas; los resultados del tercer trimestre que hasta ahora han superado las previsiones se deben principalmente a los precios.
Los ladrillos y las tejas son una excepción destacada: los indicadores de resultados de las tres empresas analizadas quedaron por debajo de las previsiones, con una desviación mediana negativa del 12,5%. El aumento de los costes energéticos y la lentitud de las subidas de precios erosionan los márgenes, y la mediana de las estimaciones de beneficios por acción del sector para el ejercicio fiscal 2027 se redujo un 22,2%.

Hasta el 2 de noviembre, la mediana de los precios de los 28 insumos que sigue Morgan Stanley desde el inicio del cuarto trimestre era un 11,9% superior a la media del tercer trimestre y había subido un 71,6% interanual; el aumento interanual en el tercer trimestre fue del 50,6%. El gas natural y la electricidad europeos fueron los principales impulsores.
Mientras tanto, la mediana del aumento interanual de los precios del cemento en 12 mercados fue del 3,7%; en Alemania solo subieron un 0,1%, con una tasa de crecimiento interanual 1.5 puntos porcentuales inferior a la de tres meses antes. El escaso aumento de los precios de venta implica que los productores con un alto consumo energético afrontan presión sobre los márgenes antes de completar las subidas de precios.
Basándose en la experiencia de 2021–2022, el banco considera que los productores de materiales de construcción pesados suelen sufrir primero una contracción de márgenes y solo después pueden llegar a recuperar con creces los costes mediante subidas de precios; las empresas de materiales ligeros suelen proteger sus márgenes con mayor rapidez. Sin embargo, los fabricantes de ladrillos y tejas siguieron teniendo dificultades para recuperar los márgenes cuando los costes de los insumos bajaron después de 2023, y la capacidad de las empresas para reducir los costes fijos y aliviar los costes también influye en el resultado.

El índice de confianza de la construcción de la zona euro cayó a -5.9 en octubre, su nivel más bajo desde diciembre de 2020 y 5.8 puntos porcentuales por debajo de la media de diez años. El indicador de cartera de pedidos repuntó ligeramente desde -15.3 en septiembre hasta -14.5, pero seguía 8.2 puntos porcentuales por debajo de la media de diez años, lo que apunta a una actividad débil en 2027.
El PMI de construcción de la zona euro fue de 43.4 en septiembre, por encima del 43.0 de agosto, pero aún por debajo del umbral de 50 que separa la expansión de la contracción; los nuevos pedidos se situaron en 43.7, 0.5 puntos menos que tres meses antes. La vivienda fue el segmento más débil, con un PMI residencial de 38.9, mientras que el de Alemania fue de solo 33.0.
La ingeniería civil también se debilita: la confianza en este sector en la zona euro cayó a -7.0 en octubre, su nivel más bajo desde enero de 2021. El PMI de construcción del Reino Unido subió 7.7 puntos en tres meses hasta 46.1 en septiembre, con una mejora relativamente amplia, aunque siguió en terreno de contracción.

El gasto total en construcción de Estados Unidos cayó un 2,7% interanual en septiembre, una caída mayor que la del 0,7% en agosto; el gasto no residencial creció un 1,8%, con aumentos del 33,4% y del 11,1% en oficinas y electricidad, respectivamente. La contribución conjunta de ambos al crecimiento del gasto total superó la del conjunto del sector no residencial.
El gasto residencial cayó un 8,8% interanual, lastrado principalmente por el gasto en reformas, que descendió un 18% interanual, frente a la caída del 3,5% en agosto. Las viviendas iniciadas en septiembre disminuyeron un 7,3% interanual, incluidas las viviendas multifamiliares, que cayeron un 24,9%.