Bernstein: los resultados y las previsiones de Lumentum superan lo esperado y la adquisición mediante canje de acciones por Marvell afronta pruebas regulatorias

¿En qué destacaron los resultados y las previsiones para el siguiente trimestre fiscal?

Los ingresos de Lumentum en el primer trimestre del ejercicio fiscal 2027 fueron de 1,26 mil millones de dólares, ligeramente por encima de los 1,255 mil millones de dólares esperados por el mercado; el margen operativo no GAAP fue del 42,3%, frente al 39,8% previsto. El beneficio por acción fue de 4.57 dólares, también superior a los 4.21 dólares previstos.
El desempeño de los segmentos fue desigual: los ingresos por componentes fueron de 754,2 millones de dólares, por debajo de los 772,5 millones de dólares esperados; los ingresos por sistemas fueron de 508,4 millones de dólares, por encima de los 482,6 millones de dólares previstos.
La compañía prevé para el segundo trimestre fiscal ingresos de entre 1,575 mil millones y 1,625 mil millones de dólares, un margen operativo de entre 45% y 46%, y un beneficio por acción no GAAP de entre 5.90 y 6.20 dólares, todos por encima de las previsiones del mercado de 1,48 mil millones de dólares, 41% y 5.07 dólares, respectivamente. En el punto medio de su previsión de ingresos, la compañía espera un crecimiento interanual de aproximadamente 140%.

Marvell y Lumentum han anunciado un plan de fusión por el que cada acción de Lumentum se canjeará por 4.5 acciones ordinarias de Marvell. Según el precio de apertura utilizado en el informe, el valor nominal de la oferta es de unos 862.65 dólares por acción; su valor real varía con la cotización de Marvell.
Lumentum indicó que su capacidad de componentes está completamente vendida hasta 2029. La dirección prevé un crecimiento superior al 100% el año siguiente y más crecimiento el posterior. Por ello, los inversores cuestionan por qué la compañía aceptó venderse por debajo del máximo histórico de principios de octubre cuando sus perspectivas son favorables, y temen que la oferta y la demanda de fosfuro de indio (InP) puedan debilitarse.
Bernstein señaló que Lumentum aportó aproximadamente el 36% de los beneficios de la empresa combinada durante los últimos 12 meses, pero sus accionistas poseerán alrededor del 33% de la compañía resultante. Por tanto, los inversores de Lumentum que mantengan sus acciones afrontan una dilución de beneficios al cerrarse la operación.

Las compañías no cuantificaron las sinergias de ingresos a largo plazo, pero estimaron las sinergias de costes a corto plazo en 1 mil millones de dólares, principalmente procedentes del coste de ventas. Bernstein estima que el coste de ventas de Lumentum en el ejercicio fiscal 2029 será de 7 mil millones de dólares; 1 mil millones de dólares representan aproximadamente el 14% de esa cifra.
Entre las oportunidades señaladas por la dirección figuran sustituir los procesadores digitales de señales de Broadcom en los módulos de Lumentum por productos propios y suministrar internamente láseres para los productos ZR y de óptica copackaged (CPO) de Marvell. Las soluciones CPO eliminan los procesadores digitales de señales, pero siguen necesitando láseres, por lo que la fusión podría aumentar la relevancia de Marvell a medida que se generalice la CPO.
La fusión también sitúa a Marvell en competencia directa con algunos clientes de Lumentum. Bernstein sigue atento al efecto sobre los clientes, pero, según Marvell, los grandes clientes de servicios en la nube y Nvidia mostraron una actitud generalmente constructiva, más positiva de lo que la firma había previsto.

Según cálculos aproximados de Bernstein para los escenarios de cierre y fracaso, la cotización implica una probabilidad de cierre de alrededor del 75%, que la firma considera demasiado alta. La operación requiere la aprobación de los accionistas de ambas compañías y la presentación de solicitudes en las jurisdicciones pertinentes.
La firma estima que la votación de los accionistas de Lumentum aún podría aprobar la operación, pero considera que la de los accionistas de Marvell será más controvertida: según el precio de apertura usado en el informe, Marvell había caído un 24% frente a su nivel previo al acuerdo y las opiniones de los inversores eran en general negativas. La regulación china también es un posible obstáculo, pues la empresa combinada competirá con fabricantes chinos de transceptores ópticos.
Bernstein mantuvo su recomendación de superar al mercado y redujo el precio objetivo de Lumentum de 1220 a 900 dólares. La firma sigue siendo optimista sobre los fundamentos, pero considera difícil justificar una cotización significativamente superior a la oferta; 900 dólares equivalen a 22.5 veces su estimación de beneficio por acción para 2028 de 40 dólares, ligeramente por encima del valor nominal de la oferta de unos 863 dólares.