Morgan Stanley: El crecimiento de StarPower no logra compensar la presión de los costes y Morgan Stanley rebaja su recomendación y precio objetivo

¿Por qué el crecimiento de los ingresos no mejoró los beneficios?

En el tercer trimestre de 2026, los ingresos de StarPower fueron de 1,157 mil millones de yuanes, un 9,7% más que un año antes; el margen bruto fue del 18,2%, por debajo del 24,5% del mismo periodo del año anterior, y el beneficio neto atribuible a la matriz cayó de 106 millones de yuanes a 30 millones de yuanes.
Morgan Stanley espera que la tendencia favorable de precios de los dispositivos discretos de potencia continúe hasta el primer semestre de 2027, pero que la presión de costes de StarPower limite la mejora de beneficios derivada de las subidas de precios. El banco prevé un margen bruto medio de aproximadamente el 21% para 2026–2028, por debajo del aproximadamente 34% de 2021–2025.

Desde 2021, la empresa ha pasado de un modelo sin fábricas propias a uno con capacidad de fabricación limitada para conservar flexibilidad cuando escasea la capacidad, pero sus costes fijos han aumentado. La depreciación alcanzó 434 millones de yuanes en 2025, el doble que en 2024; en los tres primeros trimestres de 2026, aumentó otros 124 millones de yuanes respecto al mismo periodo del año anterior.
Los costes de fundición también aumentan: un socio de la empresa subió los precios de fundición para procesos maduros a partir de julio de 2026. Morgan Stanley espera que la escasez de capacidad prolongue esta tendencia alcista de precios.

Los precios de los dispositivos de carburo de silicio (SiC) cayeron considerablemente en 2023–2025, lo que redujo la diferencia de costes frente a los IGBT e impulsó su expansión desde los vehículos eléctricos hacia el almacenamiento industrial de energía, los inversores fotovoltaicos y los electrodomésticos. Morgan Stanley considera que esto podría reducir la demanda y la capacidad de fijación de precios de los negocios existentes de IGBT y módulos inteligentes de potencia de StarPower.
La sustitución también ofrece oportunidades para nuevos productos: hasta enero de 2026, más de 2 millones equipos de aire acondicionado de Gree utilizaban chips SiC de StarPower. El banco considera que la cartera actual de SiC de la empresa y su capacidad para ajustar la estructura de producción a las necesidades de los clientes pueden mitigar parte del impacto de la sustitución.

La dirección prevé que los microcontroladores industriales (MCU) aporten ingresos significativos en 2027, seguidos de los MCU para automóviles en 2028; la empresa planea lanzar su primer producto DrMOS en el primer semestre de 2027, mientras que los productos SST SiC están en la fase de envíos de pequeño volumen. Morgan Stanley considera que estas actividades necesitarán tiempo para compensar de forma significativa la presión sobre el negocio principal.
Tras incorporar los resultados del tercer trimestre, los menores márgenes brutos y una contribución más lenta de los ingresos de nuevos productos, Morgan Stanley redujo sus previsiones de beneficios por acción para 2026–2028 en un 43%, un 32% y un 35%, respectivamente; las previsiones ajustadas son inferiores al consenso del mercado en un 30%, un 19% y un 13%, respectivamente.
El banco rebajó su recomendación de mantener una ponderación igual a la del mercado a infraponderar y redujo su precio objetivo de 110 yuanes a 50 yuanes. Además de la reducción de las previsiones de beneficios, la hipótesis de crecimiento a medio plazo de su modelo de valoración bajó del 18% al 12%, lo que refleja la competencia del SiC frente a los IGBT y los módulos inteligentes de potencia.