Bernstein: La caída del volumen de ventas de Tsingtao Brewery se amplía en el tercer trimestre y los costes y gastos presionan el beneficio

¿Qué ocurrió con el volumen de ventas y los ingresos?

En el tercer trimestre de 2026, el volumen de ventas cayó 9,1% interanual, una caída mayor que la de 7% del segundo trimestre y peor que el descenso de 4% previsto anteriormente por Bernstein. Los ingresos netos bajaron 5,5% interanual hasta 7,764 mil millones de yuanes, en términos generales en línea con las previsiones de la firma.
El descenso de los productos de gama baja fue la principal causa de la debilidad del volumen de ventas. El volumen de la marca Tsingtao Brewery también cayó 3% interanual, mientras que el crecimiento del volumen de los productos de gama media y alta se desaceleró hasta 1%. La menor proporción de productos de gama baja elevó los ingresos netos por hectolitro 4% interanual hasta 395 yuanes, aunque esto reflejó principalmente un cambio en la combinación de ventas.

El coste de ventas por hectolitro en el tercer trimestre aumentó 6,5% interanual hasta 247 yuanes, con un incremento superior al de los ingresos netos por hectolitro. Bernstein señaló que el encarecimiento del aluminio como materia prima comenzaba a trasladarse a los costes, mientras que la combinación de canales y mercados geográficos también perjudicó al margen bruto. El margen bruto cayó 1.51 puntos porcentuales interanuales hasta 37,5%.
Los gastos también aumentaron como proporción de los ingresos: la ratio de gastos de venta subió de 14,8% en el mismo periodo del año anterior a 16,2%, y la de gastos administrativos pasó de 3,8% a 5,1%. El beneficio operativo excluidas las subvenciones públicas cayó 25,5% interanual hasta 1,254 mil millones de yuanes, 6,5% por debajo de la previsión de Bernstein.
Una tasa impositiva efectiva menor compensó parcialmente la debilidad operativa. El beneficio por acción del tercer trimestre fue de 0.83 yuanes, un descenso interanual de 17,1%, en línea con la previsión de Bernstein pero por debajo del consenso de mercado de 0.93 yuanes que figura en la tabla.

Bernstein prevé que el aumento interanual del precio del aluminio alcance niveles de dos dígitos medios a altos durante los próximos seis meses y que los márgenes sigan bajo presión. Según su modelo, el volumen de ventas del conjunto de 2026 caerá 6,1% interanual y disminuirá otro 0,4% en 2027. Prevé un beneficio por acción de 3.19 yuanes en 2026, por debajo de los 3.36 yuanes de 2025.
Las previsiones de beneficio por acción H de la firma para 2026, 2027 y 2028 son aproximadamente 5%, 7% y 9% inferiores, respectivamente, al consenso de mercado de Bloomberg.
Pese a ello, Bernstein elevó ligeramente el precio objetivo de las acciones H de 47 a 48 dólares de Hong Kong y mantuvo su recomendación de superar al mercado. Mantuvo el precio objetivo de las acciones A en 55 yuanes y la recomendación de rendimiento en línea con el mercado. El ajuste del precio objetivo refleja pequeñas revisiones al alza de sus previsiones de beneficio por acción para 2026 y 2027, mientras que el múltiplo objetivo precio-beneficio se mantiene en 12.4 veces.