Goldman Sachs: Resultados del tercer trimestre de equipos ferroviarios: entregas retrasadas en CRRC y crecimiento de Times Electric limitado por los márgenes

¿De dónde provino el desfase de ingresos de CRRC?

En el tercer trimestre de 2026, CRRC registró ingresos de 63 mil millones de yuanes, un descenso interanual del 2% y un 11% por debajo de la previsión original de Goldman Sachs; el beneficio neto fue de 2,32 mil millones de yuanes, un 15% menos interanual y un 29% por debajo de lo previsto por el banco.
La dirección atribuyó la debilidad de los ingresos principalmente al calendario de entrega de trenes eléctricos: los contratos de los 186 trenes licitados entre finales de agosto y principios de septiembre no se firmaron hasta octubre, por lo que no contribuyeron a las entregas ni a los ingresos del tercer trimestre. Solo se entregaron 12 trenes en el trimestre, frente a 70 en el segundo.
El beneficio no quedó en todos los aspectos por debajo de las expectativas: el beneficio operativo del tercer trimestre fue de 3,25 mil millones de yuanes, un 14% por encima de la previsión de Goldman Sachs, principalmente por los menores gastos de venta, generales y administrativos; el margen bruto fue del 20,8%, en términos generales acorde con la previsión del banco.

La dirección prevé mayores entregas de trenes eléctricos en 2027 con la entrada en servicio de nuevas líneas y la posible demanda de sustitución. En los tres primeros trimestres de 2026, el crecimiento de los ingresos por locomotoras y vagones de mercancías compensó la caída de los ingresos por trenes eléctricos, y los ingresos por equipos ferroviarios aumentaron aun así un 7% interanual, hasta 94,1 mil millones de yuanes.
Persisten las limitaciones en otros negocios: los ingresos de transporte ferroviario urbano crecieron un 6% interanual en los tres primeros trimestres gracias a las entregas de pedidos existentes, pero la dirección señaló que los nuevos pedidos siguieron disminuyendo; los ingresos de industrias emergentes solo crecieron un 5%, y los negocios de equipos de energía eólica y nuevas energías siguieron afrontando dificultades.
Goldman Sachs redujo alrededor de un 7% su previsión de ingresos de CRRC para 2026 y recortó sus previsiones de ingresos y beneficio por acción para 2026–2030 entre un 3% y un 7% y entre un 0% y un 4%, respectivamente. La mejora de las perspectivas de demanda de locomotoras y vagones de mercancías solo compensa parcialmente la reducción de la previsión de reconocimiento de ingresos por equipos ferroviarios y la debilidad de otros negocios.

Los ingresos de Times Electric en el tercer trimestre fueron de 7,75 mil millones de yuanes, un 17% más interanual y un 7% por encima de la previsión de Goldman Sachs; el beneficio neto fue de 1,09 mil millones de yuanes, un 4% más interanual. Los márgenes bruto, operativo y neto bajaron cada uno alrededor de 2 puntos porcentuales frente al mismo periodo del año anterior, hasta el 31%, el 15% y el 14%, respectivamente.
En los tres primeros trimestres, los ingresos por equipos de transporte ferroviario crecieron un 11% interanual, incluidos los ingresos por mantenimiento, que aumentaron un 17%; los ingresos de semiconductores y vehículos eléctricos crecieron un 16% y un 39%, respectivamente, pero los de nuevas energías cayeron alrededor de un 50%.
Goldman Sachs considera que la debilidad del negocio de nuevas energías, la presión de las materias primas y la rentabilidad del negocio de vehículos eléctricos limitan el potencial de mejora de los beneficios a medio plazo. El flujo de caja también se debilitó: el flujo operativo registró una salida neta de 210 millones de yuanes en los tres primeros trimestres, frente a una entrada neta de 1,48 mil millones de yuanes en el primer semestre, ya que el aumento de los pagos a proveedores superó la mejora de los cobros a clientes.

Goldman Sachs mantuvo su recomendación de compra para las acciones H de CRRC, basándose entre otros factores en su rentabilidad por dividendo prevista para 2027 del 5,4%; mantuvo la recomendación neutral para las acciones A. El banco redujo el múltiplo objetivo precio-beneficio de 11 veces a 10 veces el beneficio previsto para 2027, mantuvo el precio objetivo a 12 meses de las acciones H en 6.4 dólares de Hong Kong y redujo el de las acciones A de 5.8 a 5.7 yuanes.
Goldman Sachs mantuvo su recomendación neutral para las acciones A y H de Times Electric, redujo sus previsiones de ingresos para 2027–2030 entre un 3% y un 5% y sus previsiones de beneficio por acción para 2026–2030 entre un 1% y un 4%; redujo los precios objetivo a 12 meses de las acciones H y A a 36.3 dólares de Hong Kong y 49.5 yuanes, respectivamente.