Bernstein: La posible adquisición de Global Payments es viable, pero las elevadas necesidades de capital y el riesgo de ingresos limitan la prima

¿En qué punto se encuentra la posible adquisición?

Según el Financial Times, la firma de capital privado CD&R busca adquirir Global Payments (GPN) y se ha unido en la oferta a GTCR, su mayor accionista, que posee una participación del 15,45%; las negociaciones siguen en curso.
Bernstein considera posible que se cierre una operación, especialmente si se mantiene la deuda existente. Sin embargo, la incertidumbre sobre las perspectivas de ingresos de GPN podría limitar la prima que los compradores estén dispuestos a pagar.

Según los cálculos de Bernstein, si los ingresos de GPN crecen cada año a una tasa porcentual de un dígito bajo, los compradores podrían pagar una prima del 20%–30% sobre el precio de la acción anterior a la noticia y obtener una rentabilidad aceptable.
El cálculo también depende de dos reducciones de costes: que el plan de transformación vigente genere ahorros recurrentes anuales de 650 millones de dólares para el primer semestre de 2027, y sinergias de costes de unos 600 millones de dólares en los tres años posteriores al cierre de la operación de Worldpay, según las previsiones de la dirección. Bernstein considera que los ahorros por sinergias podrían ser mayores.
También existen riesgos para los ingresos: GPN afronta una fuerte competencia tanto en el segmento de pequeños y medianos comercios como en el comercio electrónico, y los compradores tendrían que lograr ahorros de costes al tiempo que asumen esos riesgos.

Al precio de la acción del jueves anterior a la noticia, el valor empresarial de GPN era de aproximadamente 44 mil millones de dólares, incluidos 22 mil millones de dólares de valor del capital y 22 mil millones de dólares de deuda. Bernstein calcula que, incluso si GTCR reinvierte su participación actual en la operación, los dos compradores todavía tendrían que aportar más de 23 mil millones de dólares en capital, suponiendo que solo se contraiga una pequeña cantidad de deuda adicional para mantener la calificación actual.
La deuda existente tiene un tipo de interés medio ponderado de apenas 4,03% y vencimientos que se extienden hasta 2052. Bernstein considera que, siempre que se mantenga la calificación actual, es muy probable que un mero cambio de control no active la refinanciación de los bonos sénior por 15,5 mil millones de dólares; por tanto, el tratamiento de la deuda afectará a la viabilidad de la operación.

Bernstein considera que una posible operación sobre GPN podría elevar las primas de adquisición de sus pares. Según la relación precio-beneficio prevista para 2027, GPN, Fiserv y FIS cotizan aproximadamente entre 5 y 6 veces; tras considerar el alto apalancamiento y varios ajustes de beneficios, sus ratios de valor empresarial ajustado respecto al beneficio operativo después de impuestos son de aproximadamente 10, 11 y 12 veces, respectivamente.
No obstante, la firma considera que una operación sobre GPN sería relativamente más fácil de cerrar: Fiserv y FIS requieren transformaciones operativas de mayor alcance y carecen de la facilidad de reinvertir capital existente en la operación como haría GTCR, así como de sinergias de costes fáciles de lograr; sus negocios bancarios también exigen mantener una calificación de grado de inversión.
Bernstein también observa si PayPal atraerá a otros compradores, por motivos que incluyen su capacidad de generar flujo de caja libre y el valor de su red bilateral. La firma asigna a GPN, Fiserv, FIS y PayPal una calificación de comportamiento en línea con el mercado.