Morgan Stanley: Lumentum recibe una oferta de adquisición íntegramente en acciones; los pedidos de componentes ópticos y la expansión de capacidad centran la atención

¿Qué operación ha propuesto Marvell?

Marvell y Lumentum firmaron un acuerdo de adquisición íntegramente en acciones: los accionistas de Lumentum recibirán 4.5 acciones de Marvell por cada acción de Lumentum, lo que equivale a 1132 dólares por acción y a un valor empresarial de aproximadamente 115 mil millones de dólares, con una prima del 23,9% sobre el precio de la acción no afectado por la noticia de la operación el 28 de octubre.
Sobre una base totalmente diluida, los accionistas de ambas compañías poseerán aproximadamente el 67% y el 33% de la empresa combinada, respectivamente. La dirección prevé cerrar la operación en el primer semestre de 2028, aunque las aprobaciones regulatorias podrían prolongarse hasta agosto de 2028.
Marvell prevé lograr sinergias de costes anuales superiores a 1 mil millones de dólares tras el cierre, principalmente en el coste de ventas, y espera que la operación incremente el beneficio por acción no GAAP en el primer año posterior al cierre.

Los ingresos del primer trimestre del ejercicio fiscal 2027 fueron de 1,263 mil millones de dólares, un 25,5% más que en el trimestre anterior y aproximadamente un 0,6% por encima del consenso del mercado, pero por debajo del umbral de expectativas del lado comprador, situado en aproximadamente 1,28 mil millones de dólares.
La rentabilidad fue más sólida: el margen bruto no GAAP fue del 53,2%, unos 1.7 puntos porcentuales por encima del consenso; el margen operativo fue del 42,3%, unos 2.5 puntos porcentuales superior y también por encima del umbral del lado comprador de aproximadamente el 41%. El beneficio por acción fue de 4.57 dólares, aproximadamente un 9% por encima del consenso.
La previsión de ingresos de la compañía para el segundo trimestre fiscal es de 1,6 mil millones de dólares, aproximadamente un 7% por encima del consenso y unos 350 millones de dólares más que en el primer trimestre fiscal; la previsión de beneficio por acción es de 6.05 dólares, aproximadamente un 19% por encima del consenso. La previsión de margen operativo no GAAP es de entre el 45% y el 46%, lo que supone una ampliación adicional de aproximadamente 2.7 a 3.7 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior.

Morgan Stanley considera que las soluciones de procesamiento digital de señales ópticas, conmutación y conectividad de Marvell pueden combinarse con la tecnología láser, los activos de fabricación de fosfuro de indio y los negocios de óptica cercana al encapsulado y óptica coencapsulada de Lumentum. El banco reconoce la lógica estratégica de la operación, pero le sorprendió que se anunciara antes de que los negocios clave aumentaran su escala.
Lumentum reveló que obtuvo un segundo gran proyecto de óptica cercana al encapsulado o coencapsulada, respaldado por un compromiso de compra superior a 5 mil millones de dólares, lo que muestra aún más la demanda de los clientes de arquitecturas de interconexión óptica de nueva generación. La compañía señaló que los láseres de bombeo y los conmutadores ópticos son fuentes principales de crecimiento, que la visibilidad de la demanda de conmutadores ópticos está mejorando y que existe potencial para generar miles de millones de dólares en ingresos anuales.
Morgan Stanley señaló que la capacidad de la compañía está completamente comprometida hasta el ejercicio fiscal 2028; durante la aprobación de la operación, la prioridad es ampliar la capacidad de conmutadores ópticos y óptica coencapsulada para alcanzar el objetivo relacionado de más de 5 mil millones de dólares.

Morgan Stanley considera que la operación confirma la escasez de la tecnología óptica y los activos de fabricación de Coherent, pero tras la integración se concentrarán más materiales para módulos ópticos en un solo proveedor y la competencia en módulos ópticos sigue siendo una limitación para Coherent.
Para Ciena, Lumentum es un proveedor importante de láseres de bombeo y láseres de ancho de línea estrecho; por su parte, Marvell compite con Ciena en módulos ópticos ZR enchufables, y depender a largo plazo de un competidor para el suministro de productos críticos podría tener efectos adversos.
Morgan Stanley otorga a Lumentum una recomendación de ponderación igual a la del sector y un precio objetivo de 1000 dólares, basado en una relación precio-beneficio de aproximadamente 25 veces para el año natural 2028 y un beneficio por acción de unos 40 dólares. El banco considera atractivas las perspectivas del negocio de comunicaciones de datos, pero la contribución al beneficio, el momento en que aumente la escala de los conmutadores ópticos y la duración de la escasez de láseres EML siguen siendo variables clave.