¿Por qué superaron las expectativas los resultados del tercer trimestre?

  • TUC fabrica laminados revestidos de cobre y presta servicios de laminación a clientes de PCB. Los ingresos del tercer trimestre de 2026 fueron de 17,949 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un 4,4% superiores a la previsión de Nomura; el beneficio neto fue de 3,857 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un 23,0% superior a su previsión.
  • La sorpresa positiva en beneficios fue mayor: el margen bruto fue del 36,9%, 5.1 puntos porcentuales por encima del consenso de Bloomberg del 31,8% y 8.6 puntos porcentuales por encima de la previsión de Nomura del 28,3%. Nomura atribuye el resultado al ajuste de precios de los materiales de gama baja, que trasladó a los clientes el aumento del coste de las materias primas, principalmente la fibra de vidrio E-glass.

¿De qué otra manera pueden impulsar los beneficios las subidas de precios?

  • Nomura espera que los precios del E-glass sigan afectando a los precios y al margen bruto de los laminados revestidos de cobre de gama baja al menos hasta el primer semestre de 2027; la escasez de láminas de cobre de gama baja también podría afectar a los ajustes de precios. Aunque la demanda de productos de gama alta es sólida, la fijación de precios es más prudente y los principales proveedores buscan renegociarlos al menos una vez cada seis meses.
  • El banco espera que TUC suba los precios de forma generalizada entre un 10% y un 20% a partir del cuarto trimestre de 2026, y basa su modelo en una subida del precio medio de venta global de entre un 10% y un 15% cada trimestre de 2027. Dado que la empresa es relativamente más pequeña que otros fabricantes de laminados revestidos de cobre para IA, Nomura considera que sus beneficios son bastante sensibles a las subidas de precios.
  • Nomura elevó sus previsiones de beneficios para 2026–2028 entre un 24% y un 57%, y prevé que el margen bruto aumente del 34,0% en 2026 al 38,4% en 2027 y al 39,3% en 2028.
  • Más allá del crecimiento de los beneficios, el flujo de caja sigue limitado por las necesidades de capital circulante: Nomura prevé que la variación del capital circulante reduzca el flujo de caja en 18,279 mil millones de nuevos dólares taiwaneses en 2026, con un flujo de caja libre negativo de 9,824 mil millones de nuevos dólares taiwaneses ese año; prevé que pase a ser positivo, por 1,213 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, en 2027.

¿Cómo afectan a la valoración la ampliación de capacidad y los proyectos de clientes?

  • La empresa afirmó en la Exposición de la Industria de Circuitos Impresos de Taiwán que planea añadir una capacidad mensual de 1,5 millones láminas en su fábrica de Tailandia en 2030. Nomura considera que la capacidad en el extranjero ayuda a conseguir pedidos que exigen diversificar los lugares de suministro.
  • El mercado sigue la posición de TUC en el proyecto de próxima generación de un cliente clave de IA; Nomura estima que el proyecto actual de ese cliente aporta entre el 5% y el 10% de los ingresos actuales de la empresa. El banco considera que la oferta y la demanda de laminados revestidos de cobre de gama alta para IA siguen ajustadas y que la empresa tiene la oportunidad de convertirse en segundo proveedor de otros clientes de IA.
  • Nomura mantuvo su recomendación de compra y elevó ligeramente el precio objetivo de 2,115 a 2,130 nuevos dólares taiwaneses. Pese a elevar las previsiones de beneficios, el banco redujo el múltiplo objetivo de precio sobre beneficios de 30 a 21 veces debido a la incertidumbre sobre el proyecto mencionado; la valoración utiliza una previsión de beneficio por acción de 101.5 nuevos dólares taiwaneses para 2027.