Morgan Stanley: el riesgo de la IA amplía las diferencias de precios de los préstamos al sector del software y la presión sobre la refinanciación aparece antes que el impacto en los resultados

¿Qué préstamos al sector del software afrontan un mayor riesgo por la IA?

De los 247 mil millones de dólares en préstamos al sector del software cubiertos por Morgan Stanley, según el saldo pendiente, el 16% se clasifica en el grupo rojo de alto riesgo de impacto de la IA, el 49% en el grupo amarillo de riesgo medio y el 35% en el grupo verde de bajo riesgo. Del total de préstamos calificados del grupo rojo, el 72% tiene una calificación B- o inferior.
El banco evalúa tanto las ventajas competitivas de los negocios existentes como su capacidad de adaptación a la IA. En el primer caso, examina si los productos están integrados en procesos de trabajo críticos y son difíciles de sustituir; en el segundo, si la tecnología, los precios y la financiación pueden respaldar la transición. El grupo rojo representa el 32% de los préstamos para aplicaciones de front office, por encima del 16% general; las aplicaciones de back office y las verticales son más resistentes por factores como los sistemas empresariales críticos, el cumplimiento normativo o los datos propietarios.
La evaluación se basa principalmente en información pública y no incorpora explícitamente la capacidad de los accionistas de capital privado para gestionar las empresas de sus carteras; los cambios en la estrategia empresarial y la tecnología también pueden modificar las puntuaciones de riesgo.

Al 29 de octubre de 2026, los precios de compra medios ponderados de los préstamos verdes, amarillos y rojos eran de 97, 88 y 73, respectivamente. El grupo verde recuperó aproximadamente la mitad de su caída desde el mínimo de marzo, mientras que los otros dos grupos registraron un rebote más débil.
La regresión de Morgan Stanley muestra que, tras controlar por calificación y vencimiento, cada aumento de 10 puntos en la puntuación de riesgo de la IA se asocia con un precio del préstamo unos 5 puntos inferior en promedio. Sin embargo, los precios de los préstamos rojos presentan una amplia dispersión: los precios de compra del 50% central oscilan aproximadamente entre 50 y 94. El apalancamiento, la liquidez y los episodios individuales de reestructuración también afectan a las valoraciones.

De los aproximadamente 39 mil millones de dólares en préstamos rojos, unos 30 mil millones de dólares vencen entre 2027 y 2029. Morgan Stanley estima que, si los prestatarios rojos con calificaciones B bajas y CCC refinanciaran la deuda con vencimiento anterior a 2029 en las condiciones de mercado de aquel momento, los diferenciales del cupón podrían subir entre 550 y 1000 puntos básicos respecto de los niveles existentes.
Los canales de financiación siguen abiertos, pero son más selectivos: de las 11 operaciones de refinanciación o extensión completadas en software y sectores relacionados, 10 pertenecían a los grupos verde o amarillo. Las extensiones recientes suelen conseguir plazos de 1 a 3 años, pero los diferenciales subieron entre 50 y 225 puntos básicos aproximadamente. Las operaciones recientes también llevan al banco a pensar que los resultados en materia de impagos podrían ser mejores de lo que esperaba a principios de año.
Los datos operativos siguen mostrando resistencia por ahora: el EBITDA de los prestatarios del sector del software creció un 5% interanual en el segundo trimestre de 2026, por debajo del 8% del índice amplio de préstamos apalancados; esta muestra de software solo incluye 10 emisores. El banco considera que las restricciones de financiación podrían acelerar el deterioro crediticio de los prestatarios más débiles antes de que el impacto de la IA se refleje plenamente en los resultados operativos.

De los 133 mil millones de dólares en préstamos al sector del software mantenidos por los CLO cubiertos por el banco, el grupo rojo representa el 12%, por debajo del 16% del conjunto del mercado. Desde febrero, los gestores han realizado compras netas conjuntas de 2,8 mil millones de dólares en préstamos verdes y ventas netas de 1,1 mil millones de dólares en préstamos rojos, y se han desplazado hacia activos con vencimientos más largos.
El ajuste tiene costes: vender préstamos con descuento y comprar activos de menor riesgo a precios más altos puede materializar pérdidas en el valor nominal de los activos de garantía. Morgan Stanley también observa que los CLO con una mayor proporción de préstamos rojos suelen tener una menor cobertura del valor de mercado del tramo BB y diferenciales más amplios en el mercado secundario; otras características de las garantías y la estructura de las operaciones también influyen en esta relación.
Por ello, el banco mantiene la cautela respecto de los tramos inferiores de la estructura de capital de los CLO y destaca la selección de activos y gestores teniendo en cuenta la calidad de los prestatarios, los vencimientos, las valoraciones de los préstamos y la estructura de las operaciones.