Bernstein: El nivel base de la demanda de turbinas de gas de GE Vernova aumenta y los ingresos por servicios a largo plazo se convierten en un factor clave

¿Por qué podría durar más este ciclo de demanda de turbinas de gas?

En el pasado, la demanda de grandes turbinas de gas solía retroceder tras alcanzar rápidamente su máximo; la dirección considera que este ciclo podría establecer una base de demanda más alta y persistente. Por ello, Bernstein presta más atención a la duración del ciclo que al pico de pedidos.
La dirección señaló que alrededor del 80% de la demanda de las empresas de servicios públicos procede realmente de estas mismas empresas, y no de demanda combinada con centros de datos. Mercados internacionales como Arabia Saudita también están pasando del fueloil y otras fuentes de electricidad al gas natural y la energía solar, lo que amplía las fuentes de demanda.
Los centros de datos siguen siendo una oportunidad adicional, y el poder de fijación de precios también es notable; sin embargo, los proyectos de los grandes proveedores de servicios en la nube son de gran escala y los clientes pueden tener un considerable poder de negociación.

Al reservar franjas de producción, los clientes suelen pagar anticipos sustanciales y no reembolsables. Por lo general, la reserva se convierte en un pedido en el plazo de un año y entonces se incluye en la cartera de pedidos; en ese momento también debe realizarse un pago adicional. Si la reserva no se convierte antes del plazo acordado, la empresa puede renegociar las condiciones.
Bernstein considera que, una vez que las nuevas turbinas de gas vendidas amplían la base instalada, también pueden generar ingresos por servicios a largo plazo. Los acuerdos de servicio a largo plazo vigentes tienen una duración media de alrededor de 10 años; los nuevos acuerdos se acercan a 15 años. Las tasas de renovación son altas y los contratos incluyen cláusulas de ajuste por inflación.
Aproximadamente la otra mitad del negocio de servicios de turbinas de gas procede de clientes que compran piezas y servicios según sus necesidades. La empresa tiene una visibilidad de la demanda de piezas de unos 12–18 meses y cierta flexibilidad de precios; la menor necesidad de mano de obra para el mantenimiento también podría mejorar los márgenes de servicio.

A medida que se amplía la capacidad de producción de turbinas de gas, los cuellos de botella se están desplazando: las piezas forjadas y fundidas siguen siendo escasas, y la capacidad de ingeniería, compras y construcción también podría convertirse en una limitación más significativa para el sector.
Las limitaciones del negocio de electrificación se deben más a la capacidad y la ejecución que a la demanda. El aumento de la construcción de centros de datos e instalaciones de servicios públicos amplía las oportunidades de venta cruzada con el negocio de generación eléctrica; la dirección está considerando expandirse mediante ampliaciones de las plantas existentes, nueva capacidad y adquisiciones.
La prioridad de la energía eólica es recuperar una rentabilidad sostenible. La empresa se propone abandonar su exposición a la eólica marina, mientras que el objetivo para la eólica terrestre es un margen de aproximadamente 6% en 2028, por debajo del nivel histórico de dos dígitos de este negocio; Bernstein considera que aquí es donde el riesgo de ejecución resulta más evidente.

A juicio de Bernstein, la energía nuclear es principalmente una oportunidad posterior a 2030. La dirección considera que el riesgo tecnológico es limitado; los principales obstáculos son la comercialización, la financiación, las autorizaciones regulatorias y el momento de las decisiones finales de inversión.
Bernstein asigna a GE Vernova una calificación de Outperform, con un precio objetivo de 1,298 dólares por acción. Su valoración utiliza un EBITDA previsto combinado de aproximadamente 12,6 mil millones de dólares para el periodo comprendido entre el cuarto trimestre de 2027 y el tercer trimestre de 2028, y aplica un múltiplo de valoración de 26 veces.
La firma señaló que las pérdidas sostenidas de la eólica marina después de 2027, una ejecución inferior a las expectativas y la desaceleración del crecimiento de la cartera de pedidos del negocio de generación eléctrica después de 2030 debido a la caída de la demanda eléctrica general, supondrían riesgos a la baja para el precio objetivo.