¿Por qué corrigió notablemente la bolsa japonesa en octubre?

  • En octubre, el TOPIX cayó 3,5%, el índice Nikkei 225 bajó 5% y el índice de semiconductores Nikkei retrocedió 15%; durante el mismo período, el S&P 500 solo cayó 0,9%.
  • Las dudas sobre la monetización comercial de la IA y la preocupación por el crédito de las nuevas empresas de computación en la nube lastraron las acciones de semiconductores. Los fondos pasaron de valores cíclicos impulsados por la IA y la demanda exterior a sectores defensivos ligados a la demanda interna, como el farmacéutico, el transporte y la alimentación. Los factores de alto dividendo, baja volatilidad y calidad tuvieron un mejor desempeño.
  • JPMorgan considera que las perspectivas de beneficios de las empresas japonesas de semiconductores siguen siendo sólidas y que sus previsiones de resultados continúan revisándose al alza. No obstante, las valoraciones del sector también dependen del ecosistema mundial de IA, y el mercado observa si los grandes proveedores de servicios en la nube pueden lograr una monetización y una rentabilidad de la inversión estables en 2027–2028.

¿Qué ocurrió con las expectativas de beneficios cuando bajaron las valoraciones?

  • Al 30 de octubre, la relación precio-beneficio prevista del TOPIX para los próximos 12 meses había bajado a 14.7 veces, por debajo del intervalo de 15–18 veces supuesto por JPMorgan, aunque todavía por encima de la mediana de 13.7 veces desde 2012. Sobre esa base, el banco considera que la bolsa japonesa ha entrado en zona de sobreventa.
  • Entretanto, las expectativas de beneficios han mejorado: el consenso de IBES sobre el crecimiento interanual del beneficio por acción del TOPIX en el ejercicio fiscal 2026 subió de 11% a 21%. JPMorgan prevé un crecimiento anual compuesto del beneficio por acción de 15% en los ejercicios fiscales 2026–2028.
  • El banco elevó sus previsiones de beneficio por acción del TOPIX para los ejercicios fiscales 2026 y 2027 de 242 yenes y 278 yenes a 250 yenes y 289 yenes, respectivamente. Al mismo tiempo, redujo la relación precio-beneficio asumida de 17 a 16.5 veces y mantuvo sus objetivos para finales de 2026 de 4600 puntos para el TOPIX y 75000 puntos para el Nikkei 225.

¿Puede extenderse el crecimiento de los beneficios empresariales más allá de la IA?

  • El consenso de Bloomberg prevé que los ingresos de las empresas del TOPIX 500 crezcan 9,4% interanual en el ejercicio fiscal 2026, por encima del aproximadamente 3%–4% de los ejercicios fiscales 2024–2025. La demanda exterior, la demanda interna y los materiales y recursos aportan aproximadamente 3.5, 2.6 y 2.7 puntos porcentuales, respectivamente.
  • Sobre la misma base, se prevé que el beneficio operativo y el beneficio neto crezcan 25,3% y 34,7%, respectivamente, en el ejercicio fiscal 2026. Alrededor de ocho décimas partes del incremento de los beneficios manufactureros proceden de la mejora de márgenes impulsada por el alza de los precios de los semiconductores; las industrias ligadas a la demanda interna se benefician de la aplicación de subidas de precios, la moderación del aumento de costes y la mejora de la utilización de la capacidad.
  • No se espera que el crecimiento mantenga el ritmo del ejercicio fiscal 2026: el consenso prevé que el crecimiento de los ingresos disminuya a alrededor de 4% en los ejercicios fiscales 2027–2028, y que el crecimiento del beneficio neto baje a 13,6% y 9,4%, respectivamente. JPMorgan considera que las industrias ligadas a la demanda interna podrían seguir respaldando los márgenes generales tras la etapa de rápido crecimiento manufacturero.

¿Cómo afectan el precio del petróleo y los flujos de fondos de los hogares a la asignación futura?

  • JPMorgan distingue la evolución a corto plazo mediante dos escenarios para el crudo Brent, de 70 dólares y 100 dólares por barril: si el precio se aproxima a 70 dólares, las acciones de semiconductores y equipos para IA podrían recuperarse con relativa rapidez; si se aproxima a 100 dólares, los beneficios empresariales estarán bajo presión y los valores energéticos y defensivos ligados a la demanda interna tendrán mayor ventaja.
  • Incluso con beneficios sólidos, la recuperación de las acciones de chips de memoria podría ser más lenta: el banco señala que la acumulación de saldos en ETF apalancados coreanos supone un obstáculo. A corto plazo, el banco da más importancia a seleccionar acciones según sus beneficios en los sectores de servicios de TI, internet y valores defensivos ligados a la demanda interna.
  • El apoyo a medio plazo procede de cambios en la asignación de activos de los hogares: a finales de junio de 2026, la proporción de efectivo y depósitos en los activos financieros de los hogares japoneses había bajado a 45%, y JPMorgan prevé que descienda a 35% en el ejercicio fiscal 2028. El banco supone que aproximadamente la mitad de los fondos trasladados irá a bonos del Estado japoneses y el resto a fondos de inversión y acciones nacionales; los fondos de inversión asignan alrededor de ocho décimas partes a acciones extranjeras.
  • El banco prevé que el aumento de los ingresos por intereses y dividendos apoye el consumo de los hogares. En la banca, la concentración de depósitos en grandes entidades ayuda a mejorar su poder de fijación de precios. JPMorgan mantiene una sobreponderación estructural de los bancos y sigue favoreciendo los servicios de TI, los bienes de capital y los sectores ligados a la demanda interna una vez que se normalice el sentimiento del mercado.