Nomura: Shengyi Electronics: El margen bruto del tercer trimestre alcanza un máximo histórico; Nomura eleva sus previsiones de beneficios pero recorta el precio objetivo

¿De dónde provino el crecimiento del tercer trimestre?

En el tercer trimestre de 2026, la compañía registró ingresos de 3,764 mil millones de yuanes y un beneficio neto atribuible a la matriz de 801 millones de yuanes, con aumentos interanuales del 23% y 37% y trimestrales del 11,6% y 20,3%, respectivamente; el beneficio se situó en línea con el punto medio del intervalo de previsión de resultados.
El margen bruto alcanzó el 36,6%, con un aumento de 2.7 puntos porcentuales interanuales y 3 puntos porcentuales trimestrales, un máximo histórico. Nomura considera que la mayor contribución de los PCB para IA y las subidas de precios de los productos compensaron parcialmente la presión de los costes de materiales de proveedores; la ampliación de capacidad también respaldó el crecimiento de los ingresos.

Como proveedor de PCB de elevado número de capas, Shengyi Electronics atiende a los mercados de servidores de IA y equipos de conmutación de redes. Nomura considera que las sucesivas generaciones de servidores ASIC y la actualización de los conmutadores 800G y 1.6T podrían impulsar la mejora de los PCB de la compañía y su valor por unidad.
Nomura prevé que los ingresos del negocio de servidores crezcan a una tasa anual compuesta del 28% entre 2026 y 2028, y representen el 58% de los ingresos totales de la compañía en 2028.
Para ampliar el negocio y afrontar el riesgo de concentración de clientes, la dirección afirmó que la compañía ya ha enviado PCB para módulos ópticos 800G y ha entrado en el ámbito de las comunicaciones por satélite; Nomura considera que ambos son posibles nuevos motores de crecimiento.

Nomura elevó sus previsiones de beneficio neto para 2026 a 2028 entre aproximadamente un 9,6% y un 14%, hasta 2,88 mil millones, 4,233 mil millones y 5,6 mil millones de yuanes, respectivamente. La entidad elevó en 1.9 puntos porcentuales su previsión de margen bruto para cada uno de los tres años, al considerar que el mayor valor por unidad de los PCB para IA ayuda a compensar el encarecimiento de los materiales.
Pese a la revisión al alza, la previsión de beneficio neto de Nomura para 2027 sigue aproximadamente un 6% por debajo del consenso de Wind. La entidad es más cautelosa respecto a los costes de materiales y su control durante la expansión intensiva de capacidad.
La compañía completó en septiembre un plan de colocación privada de acciones A con el objetivo de captar 2,5 mil millones de yuanes para invertir en productos HDI destinados a servidores de IA y electrónica automotriz, con una capacidad anual prevista de 450 mil metros cuadrados y un plazo de construcción de tres años. Nomura considera que esto ayudará a ampliar el negocio, pero la compañía tiene una escala relativamente pequeña en el mercado HDI y la ejecución es clave.

Nomura mantuvo su recomendación de compra, pero redujo el precio objetivo de 159 yuanes a 91.6 yuanes. La entidad rebajó el múltiplo precio-beneficio previsto para 2027 que aplica de 35 a 18 veces, correspondiente a un beneficio previsto por acción de 5.09 yuanes; el nuevo múltiplo coincide con la mediana del sector de PCB de acciones A chinas.
Según el precio de cierre de 65.33 yuanes del 30 de octubre citado en el informe, el precio objetivo implica un potencial de subida de aproximadamente el 40,2%. Los riesgos a la baja señalados por Nomura incluyen una demanda final de servidores y electrónica automotriz inferior a la prevista, así como presión sobre los márgenes por la competencia en PCB de alta gama y el aumento de los costes de materias primas.