J.P. Morgan: La sólida demanda de servidores de Intel, la debilidad de los PC y la escasez de sustratos redefinen la demanda de componentes electrónicos

¿Por qué el crecimiento del tercer trimestre no se tradujo en unas previsiones sólidas para el cuarto?

Los ingresos de Intel en el tercer trimestre de 2026 fueron de 16,51 mil millones de dólares, un aumento del 21% interanual y del 2% intertrimestral, en líneas generales conforme a las previsiones de la empresa y al consenso de Bloomberg. El margen bruto no GAAP fue del 44,1%, por encima del 42% previsto tanto por la empresa como por el consenso, gracias a la reducción de los costes de fabricación de Intel 3 e Intel 18A y a la mejora de la combinación de productos.
El punto medio de la previsión de ingresos para el cuarto trimestre fue de 15,5 mil millones de dólares, un descenso del 6% intertrimestral y por debajo de los 17,03 mil millones de dólares del consenso de Bloomberg. La empresa espera que los ingresos de centros de datos e IA crezcan a una tasa intertrimestral situada en torno a la mitad de la decena porcentual, pero que los de computación cliente e IA física caigan más del 20%. Un accidente en la planta de Israel también reducirá los ingresos en aproximadamente 300 millones de dólares.

Los ingresos de computación cliente e IA física del tercer trimestre fueron de 8,1 mil millones de dólares, una caída del 5% interanual y del 9% intertrimestral. El encarecimiento de las memorias y la escasez de suministro lastraron la demanda de PC, y los clientes aceleraron el ajuste de inventarios en la segunda mitad del trimestre.
Los ingresos de centros de datos e IA del tercer trimestre fueron de 7,32 mil millones de dólares, un aumento del 78% interanual y del 17% intertrimestral. La sólida demanda de grandes proveedores de nube, clientes empresariales y proveedores emergentes de servicios en la nube, junto con la ampliación de la capacidad de suministro, impulsó el crecimiento de los ingresos.
Intel prevé que los envíos totales del mercado de PC disminuyan un 12% interanual en 2026 y otro 10% en 2027. El ajuste de inventarios de los clientes continuará hasta el primer trimestre de 2027, y algunos efectos podrían prolongarse hasta el segundo. Entretanto, la empresa prevé que los envíos de CPU para servidores de toda la industria crezcan más del 30% interanual tanto en 2026 como en 2027.

La previsión de margen bruto de Intel para el cuarto trimestre es del 38%, inferior al 42,8% del consenso de Bloomberg y al 44,1% del tercer trimestre. La caída de los ingresos aumenta la carga de los costes fijos, la mayor proporción de ventas de chips personalizados debilita la combinación de productos y el accidente en la planta de Israel también ejercerá presión. Se espera que la mejora del rendimiento de los procesos y la reducción de los costes de fabricación compensen parcialmente estos efectos.
La empresa mantuvo su previsión de inversión de capital para 2026 en 20 mil millones de dólares y espera que dicha inversión aumente considerablemente y que el flujo de caja libre pase a ser negativo en 2027. Los inventarios al cierre del tercer trimestre eran de 13,1 mil millones de dólares, 600 millones de dólares más que al cierre del segundo, mientras que el periodo de rotación de inventarios aumentó aproximadamente 5 días.

Intel afirmó que la capacidad de obleas Intel 3 y los sustratos ABF necesarios para el encapsulado avanzado son cuellos de botella en el suministro de CPU para servidores, y prevé que la escasez de suministro continúe hasta el primer semestre de 2027. Los fabricantes de sustratos planean ampliar su capacidad un 40%, e Intel espera que los efectos se manifiesten principalmente a partir del segundo semestre de 2027.
Intel también planea destinar parte de la capacidad de chips para PC de su planta de Oregón a chips para servidores Intel 3, cuya producción prevé iniciar en el segundo semestre de 2027. La empresa espera que la demanda de CPU para servidores siga superando ampliamente la oferta durante todo 2027 y hasta principios de 2028.
JPMorgan considera que la debilidad de la demanda de PC no afecta a Ibiden, ya que la empresa está reduciendo su exposición al negocio de PC y el propio suministro de sustratos es limitado. Aunque las acciones de Ibiden cayeron tras los resultados de Intel y la revisión del plan a medio plazo de Ibiden, el banco sigue siendo optimista sobre sus fundamentales y mantiene la recomendación de sobreponderar.