J.P. Morgan: El negocio de módulos ópticos de TSMT gana volumen, pero la escasez de componentes pesa sobre las previsiones de ingresos de 2027

¿Qué negocios impulsaron el crecimiento en el tercer trimestre?

Los ingresos de TSMT en el tercer trimestre fueron de 14,458 mil millones de dólares taiwaneses, un aumento del 9% intertrimestral y del 13% interanual. El margen bruto fue del 14,2%, unos 2.4 puntos porcentuales más que en el trimestre anterior. El resultado global cumplió las expectativas de JPMorgan y del mercado.
El negocio de montaje superficial de módulos ópticos para un cliente estadounidense comenzó según lo previsto y representó alrededor del 1% de los ingresos totales del trimestre. Los envíos de DRAM aumentaron cerca del 30% intertrimestral, pero los ingresos solo crecieron alrededor del 20%: el negocio está adoptando parcialmente un modelo de consignación, cambio que elevó el margen bruto del negocio de DRAM unos 3 puntos porcentuales intertrimestrales.

JPMorgan prevé que los envíos de módulos ópticos ensamblados en el cuarto trimestre de 2026 alcancen unas 3 veces el nivel del tercer trimestre y que los envíos de DRAM aumenten otro 30% intertrimestral. Impulsados por ambos negocios, los ingresos trimestrales totales crecerían un 7% intertrimestral y el margen bruto mejoraría alrededor de 1 punto porcentual.
La compañía ya tiene tres clientes de módulos transceptores ópticos, pero la escasez de procesadores de señales digitales, laminados revestidos de cobre y placas de circuito impreso llevó al banco a reducir sus expectativas sobre la contribución de los módulos ópticos a los ingresos. Ahora prevé que este negocio represente alrededor del 15% de los ingresos de todo 2027 y crezca trimestre a trimestre durante el año.
Los productos de mayores prestaciones pueden compensar parcialmente la escasez: el precio medio de venta de los productos 1.6T es aproximadamente un 30% superior al de los productos 800G, y JPMorgan prevé que podrían representar al menos el 50% de los envíos de módulos ópticos de la compañía en el segundo semestre de 2027.

Además de sus actuales clientes de memoria, uno estadounidense y otro chino, JPMorgan considera que TSMT ha conseguido parte de los pedidos de otros dos clientes chinos de memoria. El banco estima que el incremento potencial de los nuevos clientes sigue siendo inferior al 5%, pero considera que esto muestra que la tensión en la cadena de suministro está acelerando la externalización del montaje de memoria.
El banco prevé que el montaje de memoria y de módulos ópticos represente cada uno alrededor del 15% de los ingresos de todo 2027, y el montaje de servidores de IA entre el 5% y el 10%. Para finales de 2027, se espera que el montaje de módulos ópticos y de servidores de IA represente conjuntamente más del 30% de los ingresos.

JPMorgan prevé que los ingresos de 2027 crezcan un 30,3% interanual hasta 72,505 mil millones de dólares taiwaneses y que el beneficio ajustado por acción aumente a 24.58 dólares taiwaneses, un 103,8% más que la estimación para 2026 y aproximadamente un 21% por encima del consenso del mercado.
Aunque las previsiones del banco para el beneficio operativo de 2026 y 2027 son similares a las anteriores, una mayor proporción de beneficios procedentes del negocio en China elevó su hipótesis de tasa impositiva, lo que redujo las previsiones de beneficio por acción de ambos años en un 2% y un 4%, respectivamente. La previsión de margen bruto de 2027 también bajó del 18,0% al 17,1%.
La inversión y las necesidades de capital de trabajo también afectan al flujo de caja: el banco prevé gastos de capital de 5,1 mil millones de dólares taiwaneses en 2026, por encima de los 3,086 mil millones de 2025. El flujo de caja libre de la empresa bajaría de 2,151 mil millones de dólares taiwaneses en 2025 a una cifra negativa de 1,776 mil millones, antes de recuperarse hasta 719 millones en 2027.
JPMorgan mantuvo su recomendación de sobreponderar y redujo su precio objetivo para junio de 2027 de 370 a 356 dólares taiwaneses, manteniendo una valoración de 14 veces el beneficio por acción previsto para 2027.