Goldman Sachs: las ventas de China Tourism Group Duty Free en Hainan se desaceleran en el tercer trimestre; mejora el margen bruto, pero aumentan las existencias

¿Por qué el crecimiento del beneficio no se tradujo en una mejora operativa mayor?

Los ingresos de China Tourism Group Duty Free en el tercer trimestre de 2026 fueron de 11,166 mil millones de yuanes, un descenso interanual del 5%; el beneficio neto atribuible a los accionistas fue de 563 millones de yuanes, un aumento del 25%, aunque las pérdidas por deterioro de activos relativamente elevadas del mismo periodo del año anterior establecieron una base de comparación baja.
El beneficio operativo del trimestre se mantuvo prácticamente estable en términos interanuales, mientras que el margen operativo subió al 7,2%, un aumento de 0.3 puntos porcentuales. El incremento de los gastos de venta compensó parte del beneficio de la mejora del margen bruto: los factores estacionales del verano impulsaron un aumento interanual del 5% en dichos gastos.
El beneficio neto atribuible a los accionistas en los tres primeros trimestres fue de 3,67 mil millones de yuanes, equivalente al 79% y al 78% de las previsiones anuales de Goldman Sachs y Visible Alpha, respectivamente; este avance fue inferior al 85% correspondiente al mismo periodo de 2025.

Las ventas de las tiendas libres de impuestos de la compañía en Hainan aumentaron un 7% interanual en el tercer trimestre, por debajo del 28% y el 14% del primero y el segundo. Goldman Sachs considera que los fenómenos meteorológicos extremos y el débil desempeño estacional lastraron las ventas.
Las ventas libres de impuestos de toda la industria en Hainan crecieron un 3% interanual en el tercer trimestre, por debajo del 5% del segundo; el número de compradores aumentó un 3% y el gasto por comprador fue de unos 5700 yuanes, prácticamente sin cambios frente al mismo periodo del año anterior. La compañía afirmó que su cuota de mercado había aumentado 2 puntos porcentuales desde comienzos de año gracias a la ubicación de sus tiendas y sus relaciones con proveedores.
Los ingresos de los canales de aeropuertos y en línea cayeron un 15% interanual en el tercer trimestre, una caída menor que las del 38% y el 23% registradas en el primero y el segundo. El tráfico conjunto de pasajeros que salieron al extranjero por los tres grandes aeropuertos de Pekín, Cantón y Shanghái aumentó un 8% interanual, mientras que la finalización por fases de nuevas tiendas libres de impuestos también impulsó la mejora del gasto por pasajero aeroportuario.

El margen bruto del tercer trimestre fue del 34,0%, con un aumento interanual de 2 puntos porcentuales. Goldman Sachs atribuyó la mejora al mayor peso de productos con márgenes brutos más altos, como joyas y relojes, y a la apreciación del renminbi frente al dólar estadounidense y el euro, que redujo los costes de adquisición de productos importados.
Las existencias al cierre del tercer trimestre ascendieron a 19,07 mil millones de yuanes, un aumento del 11% frente al trimestre anterior, mientras que los días de rotación de existencias pasaron de 214 en el segundo trimestre a 224. Goldman Sachs considera que el aumento de las existencias podría reflejar compras anticipadas de la compañía para la apertura de Taikoo Li Sanya a finales de año.
El flujo de caja operativo registró una salida neta de 412 millones de yuanes en el tercer trimestre; en el segundo también registró una salida neta de 1,411 mil millones de yuanes. Los cambios en las existencias y el flujo de caja añadieron limitaciones al desempeño operativo, más allá de la mejora del margen bruto.

Goldman Sachs considera que el impulso de las ventas durante la temporada alta de productos libres de impuestos en Hainan, desde el cuarto trimestre de 2026 hasta el primero de 2027, dependerá en gran medida de si el gobierno local vuelve a emitir vales de consumo. El banco prevé que las ventas libres de impuestos en Hainan de la industria y de la compañía crezcan un 3% y un 5% interanual, respectivamente, en el cuarto trimestre de 2026.
A la luz de las últimas tendencias del sector, Goldman Sachs redujo sus previsiones de beneficio por acción para 2026–2028 entre un 0% y un 5%, y rebajó sus precios objetivo a 12 meses para las acciones A y H de 67 yuanes y 62 dólares de Hong Kong a 64 yuanes y 60 dólares de Hong Kong, respectivamente, manteniendo su recomendación neutral.
Goldman Sachs señaló que las acciones cotizan a unas 19 veces su previsión de beneficios para 2027, por debajo de su media histórica de 25 a 30 veces, pero aún por encima de la mayoría de las empresas chinas de consumo; la debilidad de la confianza del consumidor y la incertidumbre sobre la reanudación de la emisión de vales de consumo condicionan su valoración.