Bernstein: Los envíos de almacenamiento de energía de Sungrow crecieron en el tercer trimestre, pero el margen bruto cayó al 21%

Los ingresos repuntaron frente al trimestre anterior; ¿por qué el beneficio siguió muy por debajo de lo previsto?

Los ingresos del tercer trimestre de 2026 fueron de 18 mil millones de yuanes, un aumento del 17% intertrimestral, pero una caída del 22% interanual y un 30% por debajo del consenso del mercado de 25,8 mil millones de yuanes; el beneficio neto atribuible a los accionistas fue de 1,34 mil millones de yuanes, un 68% menos interanual y también inferior al consenso de 3,9 mil millones de yuanes.
La debilidad interanual de los ingresos refleja la menor demanda nacional de nuevas energías, una contribución de las entregas de proyectos de Oriente Medio considerablemente inferior a la de los proyectos saudíes del año anterior y la salida de la empresa de proyectos de desarrollo de nuevas energías de baja rentabilidad.
El margen bruto del grupo en el tercer trimestre cayó a aproximadamente 29,4% desde el 38% del segundo trimestre, por debajo del consenso del mercado del 30,2%. La menor rentabilidad del almacenamiento de energía fue el principal lastre operativo; el beneficio atribuible a los accionistas del trimestre también se vio afectado por una pérdida de valor razonable de 489 millones de yuanes.

Los envíos de almacenamiento de energía del tercer trimestre fueron de aproximadamente 17 GWh, pero solo se reconocieron ingresos por unos 9–10 GWh, con ingresos de almacenamiento de energía de aproximadamente 7,7 mil millones de yuanes. Bernstein prevé que los aproximadamente 7–8 GWh restantes respalden los ingresos desde el cuarto trimestre de 2026 hasta el primero de 2027.
El margen bruto del almacenamiento de energía cayó de aproximadamente 34% en el segundo trimestre a alrededor de 21% en el tercero. La transmisión diferida del aumento de los costes de las baterías, la debilidad de los tipos de cambio, los fletes, los cambios en las devoluciones fiscales a la exportación y en los impuestos, y la combinación de proyectos ejercieron presión conjuntamente.
Los inversores siguen siendo un pilar de los beneficios: los envíos de los tres primeros trimestres fueron de aproximadamente 103 GW, incluidos unos 75 GW en el extranjero, un aumento interanual de aproximadamente 13%; la mayor proporción internacional ayudó a mantener el margen bruto de los inversores del tercer trimestre por encima del 40%.

Los pasivos contractuales aumentaron un 38% respecto al cierre de 2025 hasta el récord de 14,7 mil millones de yuanes, mientras que las existencias crecieron un 50% hasta 41 mil millones de yuanes. La dirección atribuyó la mayor parte del aumento de las existencias al incremento de los pedidos y envíos de almacenamiento de energía, así como a los ciclos más largos de entrega y aceptación en el extranjero.
Bernstein considera que estos indicadores respaldan las entregas posteriores, pero su conversión en ingresos y efectivo tarda más de lo previsto; el flujo de caja operativo de los tres primeros trimestres de 2026 cayó un 63% interanual hasta 3,65 mil millones de yuanes.
La dirección prevé que los envíos de almacenamiento de energía superen los 20 GWh en el cuarto trimestre y los 60 GWh en el conjunto del año, y afirma que los pedidos actuales pueden respaldar envíos de unos 120 GWh en 2027. Bernstein elevó su previsión para 2027 de 84 GWh a 100 GWh, y compensó la mayor parte del beneficio adicional con una hipótesis más prudente para el margen bruto del almacenamiento de energía.

Bernstein recortó sus previsiones de beneficios para 2026 y 2027 un 28% y un 11%, respectivamente, y redujo su precio objetivo de 151 yuanes a 114 yuanes por acción, manteniendo la recomendación de superar al mercado. Según sus previsiones, el precio de la acción indicado en el informe equivale a una relación precio-beneficio para 2027 de aproximadamente 9 veces.
La orden ejecutiva estadounidense sobre sistemas eléctricos de gran escala incluye en su ámbito de revisión grandes inversores conectados a la red, sistemas de almacenamiento de energía y sistemas de control relacionados. Su ámbito de aplicación abarca instalaciones de transmisión de 69 kilovoltios o más y excluye los sistemas de distribución locales. El Departamento de Energía de Estados Unidos debe publicar las normas detalladas en un plazo de 120 días; sigue siendo incierto cómo afecta el punto de conexión de un proyecto al ámbito de aplicación.
El escenario base de Bernstein contempla que la empresa siga accediendo al mercado estadounidense bajo una regulación más estricta, en lugar de quedar totalmente excluida; la dirección considera que muchos proyectos actuales en Estados Unidos podrían quedar fuera del ámbito de aplicación inmediato de la orden ejecutiva.