Bernstein: Los ingresos de Piotech en el tercer trimestre no cumplen las expectativas; los pedidos se duplican y la mejora de márgenes respalda las perspectivas

¿Por qué quedaron los ingresos por debajo de lo esperado?

Los ingresos del tercer trimestre de 2026 fueron de 2,308 mil millones de yuanes, un 1,8% más interanual y un 28,2% más trimestral, y quedaron un 16% y un 15% por debajo de la previsión de Bernstein y del consenso del mercado, respectivamente.
Bernstein considera que la diferencia de ingresos refleja principalmente fluctuaciones normales en el momento de su reconocimiento, y no una menor demanda: el momento en que paga un pequeño número de grandes clientes puede afectar significativamente a los ingresos de un trimestre; el aumento interanual de los ingresos del 124,2% en el tercer trimestre de 2025 también elevó la base de comparación.
La entidad también señala que, cuando el sentimiento del mercado es débil, los inversores pueden interpretar la desaceleración del crecimiento interanual de los ingresos como una señal de debilitamiento de la demanda.

El margen bruto del tercer trimestre fue del 42,5%, superior tanto al 40,4% previsto por el consenso del mercado como al 40,6% del segundo trimestre. El beneficio neto recurrente fue de 561 millones de yuanes y el margen neto subió del 14,7% en el segundo trimestre al 24,3%; Bernstein considera que las economías de escala impulsaron la mejora de la rentabilidad.
El beneficio neto declarado del trimestre fue de 1,088 mil millones de yuanes, muy superior al beneficio neto recurrente; el informe atribuye el considerable exceso del beneficio neto sobre las expectativas a las ganancias de inversión, por lo que ambas medidas deben analizarse por separado.
La dirección afirmó que los nuevos pedidos no sufren presión sobre los precios porque los clientes dan más importancia a los plazos de entrega que al precio, y prevé que el margen bruto pueda mantenerse en su nivel actual en 2027.

La dirección afirmó que los nuevos pedidos se duplicaron en términos interanuales durante los tres primeros trimestres de 2026. La proporción de pedidos de ChangXin Memory Technologies y Yangtze Memory Technologies disminuyó porque los pedidos de otros clientes de memoria y lógica crecieron más rápido.
La empresa está poco preocupada por la escasez de componentes: hasta la fecha del informe no había retrasos en los envíos y todos los componentes adquiridos a escala mundial contaban con proveedores locales alternativos.
Bernstein sigue señalando como riesgos a la baja la pérdida inesperada de clientes clave, un gasto de capital de las fábricas de semiconductores chinas inferior al previsto y los cuellos de botella tecnológicos o de capacidad que ralenticen la sustitución por equipos nacionales.

Bernstein redujo su previsión de ingresos para 2026 de 9,028 mil millones de yuanes a 8,442 mil millones de yuanes, lo que supone un crecimiento interanual del 30% y se sitúa aproximadamente un 8% por debajo del consenso del mercado; también prevé ingresos de 15,873 mil millones de yuanes en 2027, un 88% más interanual y un 18% por encima del consenso.
La entidad prevé que las existencias a finales de 2026 aumenten hasta 12,332 mil millones de yuanes desde los 7,826 mil millones de yuanes de finales de 2025, que los cambios en el capital de trabajo absorban 8,118 mil millones de yuanes de efectivo y que el flujo de caja operativo anual sea negativo en 5,161 mil millones de yuanes; el modelo refleja tanto el crecimiento del beneficio como la presión sobre el flujo de caja.
Bernstein mantuvo su recomendación de superar al mercado y su precio objetivo de 1200 yuanes, utilizando un beneficio por acción previsto de 34.43 yuanes para 2028 y una relación precio-beneficio de 35 veces; el múltiplo de valoración se elevó desde las 34 veces anteriores.