Citi: TSMC amplía simultáneamente la capacidad de varias generaciones de procesos: la demanda se diversifica y los costos en el extranjero aumentan

¿Por qué se necesitan más fábricas de obleas en este ciclo?

El cambio que observa TSMC es que la demanda ya no se concentra principalmente en el proceso más reciente: N2, N3 y N5 registran una demanda que se prolonga durante varios años. La empresa prevé que cada nodo de proceso principal necesite entre 8 y 10 fábricas de obleas, frente a las 2 a 4 habituales anteriormente.
Una razón es que la arquitectura de chiplets permite a los clientes combinar chips de computación avanzados con chips funcionales de tecnologías más maduras, lo que beneficia simultáneamente a distintas generaciones de procesos. Se prevé que la demanda de N2 siga siendo sólida hasta finales de esta década; aunque N3 entró en producción a finales de 2022, todavía necesita unas 4 fábricas de obleas adicionales, mientras que la capacidad de N5 y N7 sigue utilizándose plenamente.
La dirección prevé que los ingresos por aceleradores de IA registren una tasa de crecimiento anual compuesto en la franja media a alta del rango del 50% entre 2024 y 2029. Los teléfonos inteligentes, la computación de alto rendimiento no relacionada con la IA, la automoción y el Internet de las cosas también contribuirán al crecimiento por el aumento del contenido de chips y la actualización de los procesos.

TSMC prevé un gasto de capital de entre 60 mil millones y 64 mil millones de dólares estadounidenses en 2026, por encima de los aproximadamente 41 mil millones de dólares estadounidenses de 2025; la inversión acumulada durante los próximos tres años también será considerablemente superior a la de los tres anteriores. Actualmente se están desarrollando cerca de 20 fábricas de obleas.
La empresa determina la capacidad mediante una evaluación interna de la demanda, en lugar de limitarse a sumar las previsiones de los clientes: cuando estos compiten entre sí por el mercado, la suma de sus previsiones puede sobrestimar la oportunidad. La evaluación incluye las hojas de ruta de productos, el gasto de capital de los proveedores de nube, la construcción de centros de datos, la electricidad y las condiciones de financiación, y concede mayor importancia a los proveedores de servicios en la nube financieramente sólidos.
Los plazos de construcción, los equipos y el personal de ingeniería limitan el ritmo de ampliación de capacidad. La dirección considera la electricidad el principal cuello de botella potencial entre 2029 y 2031, pero las visitas recientes a proyectos de centros de datos en Estados Unidos indican que no habrá restricciones importantes de electricidad entre 2026 y 2027.

El inicio de la producción de N3 en Arizona se adelantó desde finales de 2028, según el plan original, hasta finales del verano de 2027. El proceso más reciente sigue entrando primero en producción masiva en Taiwán, mientras que las plantas en el extranjero se encargan en mayor medida de tecnologías de una y dos generaciones anteriores para atender la necesidad de diversificación geográfica de los clientes.
Las plantas en el extranjero son más pequeñas, los costos de construcción y mano de obra son mayores y las cadenas de suministro están menos desarrolladas. La dirección prevé que la dilución del margen bruto de la empresa por la expansión internacional aumente de unos 2 puntos porcentuales en 2026 a entre 3 y 4 puntos porcentuales en los años siguientes; se prevé que los costos en el extranjero sigan sin igualar los de Taiwán durante los próximos cinco años.
La empresa espera compensar la presión sobre los costos mediante los precios, la eficiencia de producción, la mezcla de productos y las economías de escala. El avance de la rentabilidad de N2 es mejor que el de N3 en una fase comparable de aumento de la producción masiva, pero el incremento inicial de la participación de N2 en los ingresos seguirá diluyendo el margen bruto.

El modelo de Citi prevé que los ingresos de TSMC crezcan un 47,6% y un 43,2% en 2026 y 2027, respectivamente, y que el margen bruto suba del 59,9% en 2025 al 66,6% en 2026 y al 67,1% en 2027.
Citi otorga una recomendación de compra y un precio objetivo de 4,000 nuevos dólares taiwaneses por acción, basado en una relación precio-beneficio de 25 veces el beneficio por acción previsto para 2027; el banco considera que el liderazgo en procesos avanzados y las perspectivas de demanda de IA respaldan esta valoración.