Evercore ISI: El crecimiento de los ingresos de Lam Research está limitado por el suministro; la firma es optimista sobre la demanda de equipos, pero recorta el precio objetivo

¿Por qué se ralentizó el crecimiento en el cuarto trimestre después de que los resultados del tercero superaran las expectativas?

Los ingresos de Lam Research en el tercer trimestre de 2026 fueron de 8,219 mil millones dólares, un aumento del 22% respecto al trimestre anterior y del 54% interanual, aproximadamente un 1% por encima del consenso del mercado. El beneficio por acción ajustado fue de 2.20 dólares, por encima del consenso de 2 centavos. El margen bruto fue del 52,4%, con un aumento de 0.4 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior.
El punto medio de la previsión de ingresos de la empresa para el cuarto trimestre fue de 8,6 mil millones dólares, un aumento de aproximadamente 5% respecto al trimestre anterior; el punto medio de la previsión de BPA fue de 2.33 dólares, en general en línea con el consenso del mercado. La dirección indicó que las recientes limitaciones de suministro de componentes trasladarían al primer trimestre de 2027 algunos envíos previstos originalmente para el cuarto trimestre.
Los ingresos procedentes de China aumentaron un 65% respecto al trimestre anterior en el tercer trimestre y representaron alrededor del 35% de los ingresos totales. La dirección prevé que los ingresos de China disminuyan en el cuarto trimestre, principalmente por parte de clientes nacionales. El modelo de Evercore ISI prevé una caída del 26% en los ingresos de China respecto al trimestre anterior, aunque seguirían creciendo un 18% interanual.

La dirección de Lam Research elevó su previsión de gasto mundial en equipos para fábricas de obleas en 2026 desde algo más de 150 mil millones dólares hasta unos 155 mil millones dólares, y prevé que en 2027 supere los 200 mil millones dólares. Se espera que el crecimiento proceda principalmente de DRAM, fundición y lógica avanzadas, y NAND.
Evercore ISI es más optimista: elevó su previsión de referencia del gasto en equipos para 2027 de 215 mil millones dólares a 235 mil millones dólares. Entre sus fundamentos figuran la demanda de memoria para IA y chips de lógica avanzada, así como la hipótesis de que aumentará el gasto de capital de los principales fabricantes de chips.
Según el modelo de la firma, los ingresos totales de Lam Research en 2027 rondarán los 38,3 mil millones dólares, un aumento interanual aproximado del 30%; los ingresos de DRAM y NAND crecerán un 45% y un 39%, respectivamente. Sin embargo, la dirección señaló que tanto el espacio en salas blancas como la cadena de suministro están limitando el crecimiento del gasto en equipos en 2027.

Se prevé que la transición a NAND con más capas continúe hasta 2027, impulsando la demanda de actualizaciones de equipos. La dirección también señaló que cada aumento de 1 puntos porcentuales en la proporción de SLC dentro de la estructura de bits de NAND requiere aproximadamente 2% más de capacidad de obleas.
La demanda de nueva capacidad NAND es fuerte, pero el espacio en salas blancas limita la expansión; la dirección prevé que la nueva capacidad no aumente hasta el segundo semestre de 2028.
El negocio de atención al cliente de Lam Research registró ingresos de 2,49 mil millones dólares en el tercer trimestre, con un aumento aproximado del 1% respecto al trimestre anterior y del 40% interanual. La empresa prevé que este negocio crezca más del 30% en 2026 y del 15% en 2027, impulsado por las actualizaciones de NAND y una mayor demanda de repuestos y servicios.
En cuanto a la rentabilidad, el margen bruto del tercer trimestre se benefició de los precios, la mezcla de productos y las economías de escala. Sin embargo, la dirección prevé que el efecto desfavorable de la mezcla de clientes a corto plazo compense los beneficios de los precios, los nuevos productos y la escala, y que el margen bruto se mantenga aproximadamente estable.

Evercore ISI considera que los equipos para semiconductores se encuentran en una fase tardía del ciclo y que el potencial alcista de los beneficios podría verse parcialmente compensado por la contracción del múltiplo precio-beneficio. Por ello, mantuvo su recomendación Outperform, pero redujo el precio objetivo de Lam Research de 315 dólares a 280 dólares.
La firma supone que Lam Research mantendrá aproximadamente un 12% del mercado de equipos para fábricas de obleas, y prevé unos ingresos de 46 mil millones dólares y un BPA de 13.6 dólares en 2028. El precio objetivo se basa en un múltiplo precio-beneficio de 23 veces el BPA de 2028, descontado posteriormente a 2027.
Históricamente, las revisiones al alza de las estimaciones de beneficios y las caídas de valoración han coincidido: durante el ciclo de 2017–2018, las estimaciones de beneficios de Lam Research subieron un 66%, mientras que su múltiplo precio-beneficio cayó de 15 a 8 veces.