J.P. Morgan: se aceleran los envíos de HVLP4 de Defu Technology mientras la expansión de capacidad coincide con presiones sobre el flujo de caja

¿Por qué mejoró la rentabilidad en el tercer trimestre y qué impulsará el crecimiento en el cuarto?

El beneficio neto atribuible a los accionistas de Defu Technology en el tercer trimestre de 2026 fue de 204 millones de yuanes, un aumento intertrimestral de 75% y, en términos generales, en línea con la previsión de JPMorgan de 200 millones de yuanes. El margen bruto aumentó 2.3 puntos porcentuales intertrimestrales hasta 11,1%, gracias al incremento de los envíos de productos de alto valor y de la utilización de capacidad.
JPMorgan prevé que el beneficio neto del cuarto trimestre aumente 30% respecto al trimestre anterior, principalmente por una mayor contribución de la mejora de la combinación de productos de lámina de cobre para PCB y del aumento de las tarifas de procesamiento de lámina de cobre para baterías de litio. El ritmo de los envíos de HVLP es una variable clave para los márgenes.

Los envíos de HVLP4 en octubre se acercaron a 300 toneladas, aproximadamente 60% más que las cerca de 187 toneladas de septiembre, y casi igualaron las aproximadamente 300 toneladas de todo el tercer trimestre. Como referencia, los envíos totales de lámina de cobre para circuitos electrónicos de la empresa en el tercer trimestre fueron inferiores a 6000 toneladas, incluidas unas 1500 toneladas de HVLP.
La dirección indicó que el rendimiento medio de HVLP4 era de aproximadamente 68%, y que el taller con mejores resultados alcanzaba 72%. JPMorgan considera que mantener el rendimiento al aumentar la producción es fundamental para materializar el crecimiento de los beneficios.
La dirección prevé que HVLP represente entre 40% y 50% de los envíos de lámina de cobre para circuitos electrónicos en 2027, y que los envíos mensuales alcancen unas 3000 toneladas en el cuarto trimestre de 2027.

La empresa planea ampliar en 50 mil toneladas la capacidad de lámina de cobre para circuitos electrónicos por etapas durante 2027: se prevé que las primeras 25 mil toneladas comiencen a aumentar su producción en abril, seguidas por las 25 mil toneladas restantes entre el mes 8 y septiembre. Los equipos de tratamiento de superficies fabricados internamente ya se utilizan en la producción y su rendimiento es similar al de los equipos importados; la dirección espera que aproximadamente dos tercios de los equipos del nuevo proyecto sean de desarrollo propio.
La dirección señaló que la demanda de HVLP3/4 sigue superando la oferta y que ha hablado con los principales clientes sobre posibles subidas de precios en el primer semestre de 2027, aunque da prioridad a las relaciones a largo plazo. JPMorgan considera las subidas de precios un potencial alcista adicional y estima que el volumen de ventas y la combinación de productos son los principales motores del crecimiento.

Los envíos de lámina de cobre para baterías de litio en el tercer trimestre fueron de unas 39 mil toneladas. La dirección indicó que las tarifas de procesamiento han subido aproximadamente 10% desde el primer trimestre de 2026 y prevé que en el cuarto trimestre se reflejen más beneficios de las subidas de precios; los precios posteriores dependerán de los planes de producción de los fabricantes de baterías y de la oferta del sector.
Al tiempo que mejoró la rentabilidad, el flujo de caja operativo de los tres primeros trimestres de 2026 fue negativo en 1,022 mil millones de yuanes, la deuda neta al cierre del tercer trimestre fue de 5,497 mil millones de yuanes y la ratio de endeudamiento neto aumentó de 90% al cierre del segundo trimestre a 102%. La empresa compra materias primas en efectivo, pero a menudo cobra mediante letras aceptadas por bancos, lo que lastra el flujo de caja operativo.
La dirección atribuyó el aumento de las existencias principalmente al incremento de productos en curso derivado del crecimiento de la producción. JPMorgan mantuvo su recomendación de sobreponderar y su precio objetivo de 108 yuanes por acción para diciembre de 2027, al tiempo que vigila la presión sobre el balance durante la expansión de capacidad.