Evercore ISI: los semiconductores entran en la fase final del ciclo y el crecimiento de la demanda de IA sigue bajo presión de valoración

¿Por qué la firma considera que el ciclo está en su fase final pese a la fortaleza de la demanda?

Evercore ISI considera que el ciclo de los semiconductores está impulsado principalmente por la oferta y suele durar 3–4 años; en cambio, los cambios de plataforma informática están impulsados por la demanda y pueden durar 15–20 años. Por tanto, el crecimiento de la IA a largo plazo y la entrada en la fase final de un ciclo corto de semiconductores pueden producirse al mismo tiempo.
Tras los resultados del tercer trimestre, las tendencias de demanda de la mayoría de las empresas cubiertas fueron en general favorables para las perspectivas de beneficios de 2027, con la excepción de Intel; sin embargo, los elevados precios de la memoria ya han frenado la demanda de PC, y también hay restricciones de suministro de CPU para servidores, obleas y sustratos.
Los inventarios muestran otra cara: según el ajuste de la firma por el encarecimiento de los chips, el valor de los inventarios de los proveedores de servicios de fabricación electrónica en el segundo trimestre de 2026 seguía estando 25% por encima de la tendencia anterior a la pandemia, y los días de inventario también empezaron a aumentar.

Los negocios de centros de datos e IA de Intel en el tercer trimestre de 2026 superaron las expectativas en 9,4%, y la compañía orientó a un crecimiento secuencial de aproximadamente 15% en el cuarto trimestre. La dirección prevé que los envíos del mercado de CPU para servidores crezcan más de 30% tanto en 2026 como en 2027, aunque el suministro sigue siendo limitado.
El negocio de clientes quedó 9,5% por debajo de las expectativas: el encarecimiento de la memoria lastró la demanda de consumo, los presupuestos de TI empresarial fueron débiles y, al mismo tiempo, se acumularon inventarios en los canales. Intel prevé que los envíos del mercado de PC disminuyan tanto en 2026 como en 2027, seguidos de varios trimestres de ajuste de inventarios.
Los comentarios de los proveedores de servicios en la nube respaldan la continuidad del crecimiento de la demanda de CPU. Microsoft prevé que la aceleración del gasto de capital en la segunda mitad de su ejercicio fiscal provenga principalmente de las CPU, e incluya también mayores costes de memoria; Amazon señala que las cargas de trabajo de posentrenamiento de IA y de agentes requieren una gran capacidad de CPU.

La previsión de gasto de capital para 2026 de los cuatro grandes proveedores de servicios en la nube se elevó de 711 mil millones de dólares en julio a 714 mil millones de dólares en octubre, un aumento de alrededor de 1%, claramente inferior al 9% de abril; la previsión para 2027 subió de 964 mil millones de dólares a 1,02 billones de dólares, un incremento de 6%.
La firma mantiene una visión favorable sobre el ciclo de demanda de IA a más largo plazo: los nuevos ingresos recurrentes anualizados de los proveedores de servicios en la nube se aceleran, los márgenes operativos incrementales mejoran y la competencia entre modelos también impulsa la inversión en infraestructura. Al mismo tiempo, la firma prevé que el flujo de caja libre de los grandes proveedores de servicios en la nube disminuya y pase a ser negativo en 2027, lo que presionaría las valoraciones de los semiconductores.
Evercore ISI elevó su previsión de referencia del gasto mundial en equipos para fábricas de obleas en 2027, de 215 mil millones de dólares a 235 mil millones de dólares. El respaldo procede de la memoria para IA y la ampliación de la capacidad de procesos avanzados; por el contrario, la firma prevé que los recortes de gasto de capital en China y en chips analógicos y microcontroladores lastren la demanda de equipos para procesos maduros.

Evercore ISI considera que, históricamente, cuando el crecimiento interanual de los ingresos de los semiconductores alcanza su máximo, el múltiplo P/E del índice Philadelphia Semiconductor suele contraerse. La firma prevé que las estimaciones de beneficios sigan revisándose al alza, pero que solo compensen parcialmente la caída de las valoraciones, por lo que la selección de valores cobra más importancia.
A fecha de 29 de octubre de 2026, el P/E a 12 meses del índice Philadelphia Semiconductor era de aproximadamente 17 veces, por debajo de las 19 veces del índice S&P 500. La firma sigue previendo que la contracción de las valoraciones en este ciclo podría superar las expectativas de la mayoría.
El crecimiento de la demanda de equipos tampoco necesariamente impulsa al mismo tiempo las valoraciones de las acciones de equipos: durante los dos episodios anteriores de expansión del gasto en equipos para fábricas de obleas, los múltiplos P/E de las acciones de equipos para semiconductores se contrajeron frente al S&P 500.