¿Por qué cayó el margen bruto pese a la recuperación de las ventas y el beneficio?

  • En el tercer trimestre de 2026, los ingresos de BYD fueron de 221,5 mil millones de yuanes, un aumento intertrimestral del 13,8%; las ventas mayoristas totales fueron de aproximadamente 1,32 millones vehículos, un aumento intertrimestral del 19,4%. El beneficio neto alcanzó 10,2 mil millones de yuanes, un aumento intertrimestral del 22,7%, y el margen neto subió del 4,3% en el segundo trimestre al 4,6%. Bernstein atribuyó la mejora a una mayor escala y a un mejor apalancamiento operativo.
  • Sin embargo, el margen bruto del tercer trimestre bajó del 18,9% registrado en el segundo al 18,0%, por debajo de las expectativas de Bernstein. La firma indicó que el aumento de los incentivos de venta en el extranjero, el impuesto al consumo de baterías y la apreciación del renminbi ejercieron presión: el impuesto al consumo de baterías de septiembre afectó al beneficio del trimestre en aproximadamente 500 millones a 600 millones de yuanes, mientras que las pérdidas cambiarias fueron de 2 mil millones de yuanes.
  • El beneficio neto por vehículo fue de aproximadamente 7300 yuanes, ligeramente superior a los 7200 yuanes del segundo trimestre, pero aún por debajo de las expectativas de la firma. Excluidos los conceptos no recurrentes, el beneficio neto atribuible a los accionistas fue de 8,6 mil millones de yuanes; la firma considera que la diferencia con el beneficio neto de 10,2 mil millones de yuanes podría estar relacionada principalmente con su inversión en ChangXin Technology.

¿Qué cambios hubo en la combinación de productos y regiones?

  • Las marcas de gama alta, como Denza, Fangchengbao y Yangwang, representaron el 13,9% de las ventas del tercer trimestre, frente al 8,3% del mismo periodo del año anterior y al 13,2% del segundo trimestre, con una mejora continua de la combinación de productos.
  • Las ventas en el extranjero representaron el 42,3% del total, frente al 21,1% del mismo periodo del año anterior, pero ligeramente por debajo del 43,3% del segundo trimestre. Bernstein estima que el beneficio por vehículo en el tercer trimestre fue de aproximadamente 16 mil yuanes en el extranjero y 2000 yuanes en el mercado nacional; el cálculo para el extranjero se ha reducido desde los 20 mil yuanes anteriores por el efecto del tipo de cambio.
  • La cuota nacional de vehículos de nueva energía también se recuperó respecto al segundo trimestre. Al mismo tiempo, el saldo de caja disminuyó; la dirección señaló que se destinó principalmente a pagar compromisos anteriores de gasto de capital en ampliación de capacidad de baterías, fabricación en el extranjero e infraestructura de carga. La empresa reiteró que el gasto de capital de 2026 sería de aproximadamente 100 mil millones de yuanes y prevé una menor intensidad inversora durante los dos años siguientes.

¿Cómo respalda la producción local en el extranjero la expansión?

  • Bernstein confía en que las ventas internacionales de BYD alcancen 2,5 millones vehículos en 2027 y elevó su previsión de 2,25 millones a 2,5 millones vehículos; redujo la previsión de ventas nacionales para el mismo periodo de 3,1 millones a 3 millones vehículos.
  • La dirección prevé una producción en el extranjero de entre 600 mil y 700 mil vehículos en 2027 y de más de 1 millón vehículos para 2028, respaldada por la planta de Hungría, que pronto entrará en funcionamiento, y la de Brasil, que sigue aumentando su producción. Bernstein considera que la producción local puede respaldar el crecimiento de las ventas y ayudar a mitigar los efectos regulatorios, incluidos la reducción de las devoluciones fiscales a la exportación y el marco de cuotas para vehículos híbridos propuesto en Europa.

¿Por qué se redujeron las previsiones de beneficio y los precios objetivo?

  • Para reflejar la reducción de la tasa de devolución del IVA a las exportaciones de vehículos eléctricos del 13% al 9% en 2027, Bernstein recortó su previsión de margen bruto para ese año del 20% al 19% y su previsión de beneficio por acción de 5.50 a 4.91 yuanes. Aunque elevó la previsión de ventas internacionales, el cambio en la devolución fiscal siguió presionando las hipótesis de margen.
  • La firma mantuvo su recomendación de superar al mercado, pero rebajó el precio objetivo de las acciones de Hong Kong de 130 a 115 dólares de Hong Kong, y el de las acciones A de 114 a 98 yuanes. La valoración por suma de partes equivale a aproximadamente 19 veces el beneficio previsto para 2027.
  • También conviene examinar la calidad del beneficio junto con el tratamiento de los gastos: Bernstein estima que la tasa de capitalización de I+D de BYD subió del 4,3% en el primer semestre de 2025 al 19,2% en el primer semestre de 2026, elevando el beneficio declarado de este último periodo en aproximadamente 4 mil millones a 4,5 mil millones de yuanes.