¿Por qué podría el costo del crudo importado reducir los márgenes de refinación?

  • Sinopec prevé que la prima del crudo importado en el cuarto trimestre de 2026 podría alcanzar entre 15 y 25 dólares por barril, incluidos los recargos sobre el precio oficial de venta, el flete y el seguro; las cifras reales del segundo y tercer trimestre fueron de 14.7 y 4.2 dólares por barril, respectivamente.
  • Citi considera que los márgenes brutos de refinación podrían verse presionados en el cuarto trimestre, y que la magnitud del impacto dependerá de si las refinerías utilizan fletamentos al contado o a plazo. La llamada de resultados de Sinopec mostró que la compañía utiliza principalmente superpetroleros fletados al contado y planea reforzar la cooperación con navieras chinas.
  • Citi prevé que el margen bruto de refinación de Sinopec podría debilitarse en el cuarto trimestre frente al trimestre anterior, pero el uso de las reservas comerciales de crudo de China, el aumento de las exportaciones de diésel y combustible de aviación y las posibles ganancias por inventarios podrían amortiguar parte del impacto.

¿En qué medida pueden las exportaciones adicionales aliviar la escasez de diésel?

  • Sinopec espera que las exportaciones se mantengan estables en el cuarto trimestre; sus exportaciones de productos refinados durante los primeros nueve meses de 2026 fueron de 12,7 millones toneladas, prácticamente sin cambios interanuales. Citi, por su parte, considera que el cuarto lote de cuotas de exportación de China podría impulsar un aumento de las exportaciones del cuarto trimestre frente al trimestre anterior.
  • La cuota adicional de aproximadamente 5,7 millones de toneladas eleva la cuota anual a 42 millones de toneladas, un aumento interanual de entre 5% y 6%. Sobre la base de una tasa de utilización de la cuota cercana al 90%, Citi prevé que las exportaciones chinas de productos refinados en el cuarto trimestre podrían alcanzar hasta entre 5 millones y 5,5 millones de toneladas mensuales, unos 200 mil barriles diarios más que el nivel registrado entre el mes 8 y septiembre; el incremento podría corresponder principalmente a diésel y combustible de aviación.
  • Corea del Sur planea flexibilizar las restricciones a la exportación de diésel a partir de noviembre de 2026, con un aumento previsto de unos 50 mil barriles diarios; la Unión Europea planea liberar 20,5 millones barriles de existencias de diésel antes de finales de enero de 2027, equivalentes a unos 220 mil barriles diarios durante los próximos tres meses. Citi estima que, junto con el posible aumento de las exportaciones chinas, las tres fuentes podrían cubrir alrededor de un tercio del déficit conjunto de suministro de diésel de Oriente Medio y Rusia, de 1,2 millones–1,3 millones barriles diarios.
  • La oferta adicional podría presionar a corto plazo los diferenciales de craqueo del diésel y el combustible de aviación frente al crudo, pero Citi prevé que el mantenimiento de refinerías podría ser más intenso la próxima primavera y que la recuperación de la actividad de las refinerías rusas será lenta, por lo que la escasez de productos refinados podría tardar más en aliviarse.

¿Qué refinerías están más expuestas al aumento de los fletes?

  • Citi considera que FPCC es la menos afectada por el reciente aumento de los fletes, seguida de S-Oil, SKI y TOP; SPRC y PTTGC recurren exclusivamente a fletamentos al contado y parecen ser las más afectadas.
  • Citi mantiene a S-Oil y FPCC como sus principales opciones en el sector regional de refinación. El banco considera que el flujo de caja libre y el balance de S-Oil podrían mejorar considerablemente en el primer semestre de 2027, lo que daría margen para aumentar los dividendos; su valoración también tiene en cuenta la contribución del proyecto Shaheen, mientras que un retraso en su puesta en marcha es uno de los riesgos a la baja.