Evercore ISI: la financiación de capacidad de cómputo de Broadcom por 63 mil millones de dólares respalda pedidos existentes y suma ingresos por comisiones de garantía

¿Cuánta demanda nueva genera la operación de 63 mil millones de dólares?

Los socios financieros de Broadcom proporcionarán 63 mil millones de dólares de financiación a una entidad de propósito especial, que comprará aceleradores de IA y equipos de red de Broadcom y los arrendará a Anthropic durante cinco años. Las entregas comenzarán en el año natural 2027.
La operación respalda el despliegue de capacidad de cómputo para 2027 anunciado anteriormente y no constituye un pedido nuevo; Broadcom reconoce los ingresos por chips cuando los equipos se entregan y son aceptados. La financiación está totalmente asegurada y comprometida, pero solo cubre una parte de las necesidades de fondos de Anthropic para 2027.

La financiación sénior de 45 mil millones de dólares está garantizada con los equipos y cuenta con apoyo de Broadcom sobre su valor residual; la financiación subordinada de 18 mil millones de dólares aportada por Blackstone está respaldada por la solvencia de Anthropic y no tiene recurso contra ese apoyo de Broadcom.
Broadcom no necesita adelantar fondos para comprar los equipos. En cambio, cobra una comisión de aproximadamente unos pocos puntos porcentuales sobre el saldo pendiente cubierto por su apoyo, independiente de los ingresos por venta de chips. La dirección considera que el tamaño de la operación podría hacer que estos ingresos sean considerables.
Evercore ISI considera que este mecanismo ayuda a Anthropic a obtener financiación cuando su propia solvencia aún no basta para respaldar todas sus necesidades de capacidad de cómputo.

En la nueva operación, el apoyo contingente de Broadcom se calcula en el 72,5% de las obligaciones de arrendamiento pendientes. La dirección prevé que la exposición alcance un máximo de 43 mil millones de dólares en torno a la finalización del despliegue de los equipos a finales de 2027 y luego disminuya linealmente hasta cero durante cinco años.
Esta exposición máxima de 43 mil millones de dólares se añade al apoyo de 29 mil millones de dólares correspondiente a una financiación anterior de 35 mil millones de dólares. No obstante, el porcentaje de apoyo de la nueva operación es inferior al 85% anterior.
En caso de impago, la entidad de propósito especial puede volver a arrendar, reasignar o vender los equipos; la posible responsabilidad de Broadcom depende de la diferencia entre el importe del apoyo y el valor recuperable de los racks de IA. La dirección considera que el crecimiento de Anthropic, la demanda de capacidad de cómputo y la posibilidad de sustituir la tecnología hacen que sea poco probable que se active el apoyo.

La dirección considera que Anthropic podría alcanzar una calidad crediticia de grado de inversión en un plazo de 6 a 12 meses; si la proporción de financiación respaldada por su propia solvencia aumenta del 27,5% a un máximo aproximado del 50%, el apoyo que debe proporcionar Broadcom podría reducirse. Las operaciones futuras seguirán decidiéndose caso por caso.
La dirección de Broadcom prevé que los avances de los modelos y su adopción por las empresas impulsen la demanda de capacidad de cómputo después de 2028, pero también señala que los costes de chips, memoria, obleas y financiación están aumentando y que, en última instancia, los asumirán los clientes de IA.
Evercore ISI otorga a Broadcom una recomendación de superar al mercado y un precio objetivo de 578 dólares; la firma señala la volatilidad de los ingresos por aceleradores personalizados y la contracción del gasto de capital empresarial como riesgos a la baja. Evercore actuó como asesor financiero de Broadcom en esta operación.