Bernstein: El refino respalda los resultados del tercer trimestre de ExxonMobil y Chevron; gran parte de la subida bursátil a corto plazo podría haberse materializado

¿Por qué superaron los resultados del tercer trimestre las expectativas del mercado?

El beneficio ajustado por acción de ExxonMobil fue de 4.23 dólares, un 2,6% por encima del consenso del mercado; el de Chevron fue de 5.28 dólares, un 7% por encima del consenso. Los mayores precios del crudo y de los productos refinados, junto con el desempeño operativo, respaldaron el flujo de caja.
El refino fue el principal motor del beneficio de ExxonMobil durante el trimestre: el beneficio ajustado de refino aumentó 121% respecto al segundo trimestre, principalmente gracias al fortalecimiento de los márgenes de refino del mercado. La dirección indicó que el rendimiento de diésel fue aproximadamente 3,5% superior al nivel de 2019, lo que aportó unos 1,5 mil millones de dólares de beneficio adicional en el tercer trimestre.
El beneficio ajustado del segmento downstream de Chevron aumentó de 4,6 mil millones de dólares en el segundo trimestre a 4,9 mil millones de dólares, apoyado por mayores márgenes de refino y volúmenes procesados; el cambio de catalizador en su mayor refinería elevó la producción de destilados aproximadamente 10%.

El beneficio ajustado del segmento upstream de ExxonMobil cayó de 9,2 mil millones de dólares en el segundo trimestre a 7,3 mil millones de dólares en el tercero, debido a una menor producción de activos con ventajas competitivas, incluido el efecto de su participación en Guyana, y a otros factores adversos.
El beneficio ajustado del segmento upstream de Chevron cayó durante el mismo periodo de 8,3 mil millones de dólares a 6 mil millones de dólares, afectado por menores precios realizados de productos líquidos, menores volúmenes retirados y factores temporales desfavorables. Su beneficio total por acción cayó frente al trimestre anterior, pero aumentó 14% al excluir los factores temporales.

Ambas compañías destinaron su sólido flujo de caja libre a dividendos, recompras, reducción de deuda y aumento de efectivo. ExxonMobil elevó su dividendo 4% y prolongó hasta 2027 su ritmo de recompra anual de 20 mil millones de dólares, siempre que las condiciones del mercado sean razonables; su previsión de inversión de capital en efectivo para el año completo se mantuvo entre 27 mil millones y 29 mil millones de dólares.
Los dividendos y las recompras de Chevron en el tercer trimestre fueron de 3,5 mil millones de dólares y 2,5 mil millones de dólares, respectivamente, y la dirección afirmó que mantendrá ese volumen de recompras. Su empresa conjunta en Venezuela prevé alcanzar una producción total de unos 600 mil barriles diarios en 2031, pero aún requiere una inversión de 7 mil millones de dólares durante los próximos cinco años.

Bernstein prevé que el sólido desempeño del refino continúe más allá de 2026 y supone que la guerra se prolongará hasta 2027; sobre esa base elevó los múltiplos de valoración de ambas compañías. El precio objetivo de ExxonMobil subió de 182 dólares a 193 dólares y el de Chevron, de 209 dólares a 248 dólares; las recomendaciones se mantuvieron en superar al mercado y comportamiento en línea con el mercado, respectivamente.
La firma considera que las subidas previas de ambas acciones se debieron principalmente a revisiones al alza de las previsiones de EBITDA, no a una expansión de los múltiplos de valoración, y que los precios ya están cerca de sus máximos de 52 semanas; estima que la mayor parte de la rentabilidad a corto plazo podría haberse materializado.
Bernstein prevé un comportamiento similar de ambas acciones mientras continúe el conflicto; una vez finalizado, los negocios downstream podrían mostrar mayor resiliencia, lo que favorecería a ExxonMobil, que cuenta con un negocio global de refino más grande. Los precios objetivo de ambas compañías afrontan riesgos a la baja si los precios de las materias primas o los márgenes de refino son inferiores a lo previsto.