Morgan Stanley: Rumores de compra de Lumentum por Marvell: la integración de interconexiones ópticas atrae, pero el precio y los conflictos con clientes son obstáculos

¿En qué fase se encuentra la operación?

Según Bloomberg, Marvell podría estar cerca de adquirir Lumentum. Las partes aún no han alcanzado un acuerdo definitivo y la posible operación podría registrar avances tan pronto como la próxima semana. Morgan Stanley afirma que ninguna de las dos empresas se ha pronunciado públicamente.
Morgan Stanley considera que, de producirse la adquisición, sería una señal muy positiva para las perspectivas de la óptica copackaged (CPO); sin embargo, que se concrete la operación y sus términos finales siguen dependiendo de las negociaciones entre las partes.

Marvell está especializada en chips de procesamiento digital de señales ópticas (DSP) y soluciones de conectividad, mientras que Lumentum suministra láseres y dispositivos fotónicos. Morgan Stanley considera que su combinación podría permitir a Marvell ofrecer más productos en cada enlace óptico y optimizar de forma conjunta el consumo eléctrico, el rendimiento y los costes.
A medida que las arquitecturas ópticas evolucionan hacia la óptica cercana al encapsulado (NPO) y la CPO, los dispositivos electrónicos y ópticos deben integrarse más estrechamente. Controlar más tecnología fotónica también puede proteger frente al riesgo de que el valor incorporado de los DSP disminuya o se pierda cuota de mercado por los cambios de arquitectura.
Las fuentes de luz de Lumentum podrían complementar a Celestial AI, adquirida anteriormente por Marvell, y ayudar a esta a acceder a capacidad de producción de láseres de fosfuro de indio (InP), cuya oferta es cada vez más limitada. Celestial AI prevé que sus ingresos comiencen a aumentar con fuerza en el segundo semestre del ejercicio fiscal 2028.

Lumentum tiene una cuota considerable en los componentes ópticos utilizados para ampliar las redes de IA. Morgan Stanley estima que el margen bruto de la empresa ha aumentado en conjunto más de 20 puntos porcentuales en los últimos ocho trimestres, beneficiado por la escasez de suministro de InP y el lanzamiento de productos de mayor margen bruto, como la conmutación de circuitos ópticos (OCS).
La empresa señaló recientemente que tiene toda su capacidad vendida hasta 2028. A partir de ello, Morgan Stanley especula que la capacidad disponible de su planta de Greensboro, cuya entrada en funcionamiento está prevista para 2028, también podría estar prácticamente vendida.
Sin embargo, la acción ha subido más de 900% desde comienzos de 2025, y la valoración indicada en el informe equivale aproximadamente a 30 veces los ingresos de los últimos 12 meses y a 15 veces los ingresos de los próximos 12 meses. El banco señala que el margen bruto actual supera ampliamente sus niveles históricos; si aumenta la competencia china o los láseres de emisión superficial de cavidad vertical (VCSEL) captan una mayor parte de la futura demanda de expansión de redes, los márgenes podrían normalizarse cuando la oferta y la demanda alcancen el equilibrio.

Entre los clientes de DSP de Marvell figuran fabricantes de módulos ópticos que compiten directamente con Lumentum. Morgan Stanley teme que la adquisición pueda debilitar la neutralidad de Marvell como proveedor y, con ello, poner en peligro su negocio actual de DSP.
El negocio de fabricación de Lumentum requiere más inversión de capital y es más cíclico. Su margen bruto depende de la utilización de las plantas, la mezcla de productos y los precios, y también se sitúa por debajo del objetivo a largo plazo de Marvell. La demanda y los precios de productos ópticos son actualmente excepcionalmente fuertes, y Morgan Stanley cuestiona el atractivo de una gran adquisición en este momento.
El banco prevé que la operación podría requerir una importante contraprestación en acciones, con el consiguiente riesgo de dilución, y plantea que algunos beneficios tecnológicos y de la cadena de suministro podrían obtenerse mediante investigación y desarrollo conjuntos a menor coste. Morgan Stanley mantiene la recomendación de mantener para Marvell y Lumentum y considera que Marvell debe demostrar que la capacidad adicional de generar beneficios de la adquisición supera lo que podría lograr por su cuenta.