Bernstein: Las bebidas funcionales de Eastroc caen en el tercer trimestre y Bernstein prevé presión sobre los márgenes el próximo año

¿Dónde se desaceleró el crecimiento en el tercer trimestre?

Los ingresos totales del tercer trimestre de 2026 fueron de 6,153 mil millones de yuanes, un 0,8% más interanual, y quedaron por debajo de la previsión de Bernstein y del consenso del mercado en un 16,4% y un 12,2%, respectivamente.
Los ingresos de bebidas energéticas fueron de 3,843 mil millones de yuanes, un 8,6% menos interanual, la primera caída interanual trimestral de la categoría. Los ingresos de bebidas con electrolitos fueron de 1,361 mil millones de yuanes, con un aumento de apenas el 0,5%. Las demás bebidas crecieron un 72,7% hasta 945 millones de yuanes, compensando parcialmente la caída de las bebidas energéticas.
También hubo una clara divergencia entre canales: los ingresos de bebidas del canal de distribución cayeron un 4,9% interanual en el tercer trimestre, mientras que los de grandes clientes y del canal en línea crecieron un 17,7% y un 82,4%, respectivamente.

El beneficio operativo del tercer trimestre aumentó un 6,2% interanual hasta 1,692 mil millones de yuanes, y el margen operativo subió al 27,5%, un avance de 142 puntos básicos interanuales. Los gastos de venta bajaron un 11,4% interanual y su proporción de los ingresos cayó unos 184 puntos básicos, lo que sostuvo el margen del trimestre.
Sin embargo, el beneficio neto cayó un 7,8% interanual hasta 1,278 mil millones de yuanes y quedó también un 20,3% por debajo del consenso del mercado. Otros ingresos antes de impuestos y otras partidas se debilitaron frente al año anterior, y la tasa impositiva efectiva subió del 22,0% al 23,7%.

Bernstein considera que la caída de las bebidas energéticas obedece tanto a factores externos de corto plazo como al cambio de los consumidores hacia productos sin azúcar. La empresa debe pasar de un crecimiento basado en la expansión de la red de distribuidores a aumentar la velocidad de venta en los puntos de venta.
Al mismo tiempo, la empresa debe desarrollar nuevas categorías y marcas desde cero y coordinar la asignación de espacio en estanterías, la evaluación del personal de ventas y la producción de múltiples categorías. Bernstein prevé que estos problemas operativos tardarán años, no meses, en resolverse.
La firma espera que la debilidad de las bebidas energéticas se modere algo en el cuarto trimestre, pero que las bebidas funcionales sigan débiles por la controversia en torno a Mbappé y la reducción del gasto promocional.

Bernstein prevé que los ingresos de 2027 crezcan un 15,0% interanual, pero que el beneficio operativo solo aumente un 6,4%. El margen operativo bajaría del 25,7% en 2026 al 23,8%, una caída de 190 puntos básicos.
La firma atribuye la presión a una mezcla de productos que diluye el margen y al aumento del gasto en marketing. La actitud de espera de la empresa ante los precios del petróleo también convierte el costo de las materias primas para envases de PET en una variable importante para 2027.
La previsión de Bernstein para el beneficio por acción de 2027 es de 7.20 yuanes, por debajo de los 7.62 yuanes del consenso del mercado. La firma considera que su previsión de ingresos coincide en líneas generales con la del mercado y que la diferencia radica principalmente en los márgenes.

Bernstein redujo sus previsiones de beneficio por acción para el período de 2026 a 2028 en un 4%, un 8% y un 11%, respectivamente, y rebajó el múltiplo de valoración objetivo, manteniendo su recomendación de comportamiento en línea con el mercado.
El precio objetivo de las acciones A bajó de 133 a 115 yuanes, y el de las acciones H, de 131 a 115 dólares hongkoneses. Los beneficios podrían superar la previsión de la firma si las bebidas no energéticas alcanzan economías de escala más rápido y reducen la dilución del margen, o si mejoran notablemente los ingresos por distribuidor en las regiones rezagadas.