¿Por qué seguir sobreponderando acciones si el caro petróleo eleva los tipos?

  • Morgan Stanley mantiene una sobreponderación de la renta variable mundial y una infraponderación de la renta fija básica, con ponderaciones neutrales en efectivo y materias primas. Frente al índice de referencia de la asignación, las acciones están sobreponderadas en 5 puntos porcentuales y la renta fija básica infraponderada en 3 puntos porcentuales.
  • El crudo Brent se mantuvo por encima de 100 dólares por barril en octubre. Los precios de la energía y las presiones inflacionistas han llevado a los bancos centrales a adoptar una postura más restrictiva, y las rentabilidades de los bonos fluctúan cada vez más con el precio del petróleo. Sin embargo, el banco considera que el crecimiento de las principales economías sigue siendo resistente y que los beneficios empresariales pueden respaldar los activos de riesgo.
  • El modelo de ciclo del mercado estadounidense del banco indica una fase de ‘expansión madura’: los indicadores del modelo están por encima de la tendencia y mejoran en términos generales. Históricamente, en esta fase las acciones suelen superar a los bonos soberanos, y su ventaja sobre el crédito de alto rendimiento también es la mayor de todas las fases del ciclo.

¿Qué impulsa la subida de las acciones y cuál es el mercado preferido?

  • Los altos tipos de interés y su volatilidad han presionado algunos múltiplos de valoración bursátil, pero Morgan Stanley considera que el crecimiento de los beneficios sigue siendo el principal motor de las rentabilidades. El banco prevé que el gasto de capital en IA de los grandes proveedores de nube y los proveedores emergentes de servicios en la nube siga creciendo durante los próximos dos años, lo que beneficiaría especialmente a los beneficios de las empresas estadounidenses.
  • El banco prevé que los desarrolladores y usuarios de IA aporten aproximadamente el 78% del incremento de beneficios del índice S&P 500 en 2027; se espera que los beneficios de estas empresas crezcan un 25%, frente a solo un 4% en el resto de las compañías del índice.
  • La renta variable estadounidense es la primera opción del banco, con énfasis en beneficios de calidad y empresas que aplican la IA; las acciones europeas y japonesas mantienen una ponderación neutral. Los mercados emergentes en conjunto son relativamente menos favorecidos por perspectivas macroeconómicas y empresariales más débiles y por riesgos geopolíticos y de concentración, aunque el banco ve con buenos ojos algunos mercados como Corea del Sur.
  • A fecha de 29 de octubre de 2026, el índice S&P 500 se situaba en 7,720 puntos; el objetivo del banco en su escenario base para el segundo trimestre de 2027 es de 8,300 puntos, mientras que su escenario bajista para el mismo periodo es de 5,900 puntos, lo que muestra que la perspectiva alcista va acompañada de un margen de caída considerable.

¿Por qué cobra más importancia la calidad crediticia al aumentar la financiación de la IA?

  • Morgan Stanley atribuye la reciente ampliación de los diferenciales de crédito vinculados a la tecnología principalmente a la presión de la oferta de emisiones de bonos, y no a tensiones generalizadas en todo el sistema de financiación de la IA. Se espera que los grandes proveedores de nube de calidad representen más del 75% del gasto de capital en IA durante 2027–2028 y sean relativamente insensibles a las subidas de tipos; las emisiones de bonos escalonadas y más regulares también ayudan al mercado a absorber la oferta.
  • La presión varía entre prestatarios: los diferenciales de las empresas de menor calificación, los bonos para la construcción de centros de datos y los proveedores emergentes de servicios en la nube podrían seguir siendo volátiles. Los cambios en el rendimiento de las inversiones y en las estructuras de financiación son factores clave para el desempeño de estos emisores hasta 2027.
  • La subida de tipos también afecta a los prestatarios más débiles: algunas empresas con calificación B y CCC tienen vencimientos de deuda más concentrados, mayor apalancamiento y menor cobertura de intereses. Por ello, el banco ha favorecido recientemente la ventaja de calidad del crédito con grado de inversión frente a los bonos de alto rendimiento; su escenario base para el segundo trimestre de 2027 sigue previendo que el diferencial de los bonos estadounidenses de alto rendimiento se estreche hasta 275 puntos básicos.

¿Qué papel desempeñan los tipos y los bonos soberanos en la asignación?

  • El banco prevé que la Reserva Federal suba los tipos 25 puntos básicos tanto en diciembre de 2026 como en marzo de 2027, con menos subidas de las descontadas por el mercado; también prevé que las rentabilidades de los bonos soberanos de mercados desarrollados se sitúen a finales de 2027 por debajo de los niveles implícitos en los precios a plazo del mercado.
  • Pese a las modestas rentabilidades esperadas y la persistente volatilidad de los tipos, el banco mantiene una ligera sobreponderación de bonos soberanos por su función defensiva. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años era del 4,94% a fecha de 29 de octubre de 2026; el banco prevé que sea del 4,85% en el segundo trimestre de 2027.
  • La presión fiscal en Europa es otra limitación. El banco prevé un crecimiento de la zona euro de alrededor del 1% y un déficit fiscal del 3,5% del PIB en 2027; si las rentabilidades de la deuda soberana de la zona euro suben demasiado deprisa, el Banco Central Europeo podría pausar la reducción de su balance, mientras que el uso del Instrumento para la Protección de la Transmisión requeriría diferenciales mayores y presiones de financiación más amplias.

¿Por qué sigue siendo el oro la primera opción con una ponderación neutral en materias primas?

  • Morgan Stanley mantiene una ponderación neutral en materias primas en conjunto: las perspectivas de la energía siguen siendo inciertas y, aunque el oro es favorecido, su potencial alcista se ha reducido. El banco prevé que el crudo Brent se sitúe en 105 dólares por barril en el cuarto trimestre de 2026 y en 95 dólares en el segundo trimestre de 2027; mientras se recuperan las exportaciones del Golfo, el suministro total de crudo sigue afectado y los fletes también son elevados.
  • El oro sigue siendo la materia prima preferida del banco, que ha elevado su precio objetivo para el segundo trimestre de 2027 de 4,900 a 5,000 dólares por onza. La demanda física aporta apoyo y el precio aún tiene margen de subida si se relaja el entorno macroeconómico o baja el petróleo.
  • La función defensiva del oro también está cambiando: el banco observa que, desde 2020, el oro no ha logrado diversificar el riesgo de la renta variable, pero ha ayudado a amortiguar las mayores ventas masivas de bonos; esta función se valora más cuando aumentan las preocupaciones fiscales y de inflación.