Goldman Sachs: El crecimiento de los medicamentos innovadores de Hengrui Pharma repunta y el momento de reconocimiento de los ingresos por licencias afecta al beneficio de dos años

¿Por qué repuntó el crecimiento de los medicamentos innovadores en el tercer trimestre?

La dirección atribuyó la mejora del crecimiento a dos factores: el crecimiento continuado de productos consolidados como CDK4/6, AR, fluzoparib y henggliflozin, y la aceleración de las ventas de los productos HER2 ADC, IL-17, JAK1 y PCSK9 recién incorporados a la lista nacional de cobertura del seguro médico.
El acceso a los hospitales, retrasado en el segundo trimestre, se recuperó en cierta medida. Según la dirección, las reuniones de los comités de farmacia hospitalaria y las actividades promocionales y académicas se reanudaron gradualmente en el tercer trimestre, lo que ayudó a los productos recién cubiertos por el seguro médico a acceder más rápido a los hospitales; sin embargo, algunos productos oncológicos consolidados, como PD-1 y apatinib, siguieron bajo presión.
La compañía mantuvo su objetivo de ventas de medicamentos innovadores para 2026 y tomó como referencia el objetivo de incentivos en acciones de 19,2 mil millones de yuanes. Según el cálculo de la dirección, esto implica que las ventas de medicamentos innovadores del cuarto trimestre deben alcanzar al menos 5,3 mil millones de yuanes, un aumento interanual de aproximadamente 19%.

La dirección prevé que los ingresos por desarrollo de negocio (BD) reconocidos en el cuarto trimestre sean aproximadamente similares a los del tercero y que el total de 2026 supere al de 2025, principalmente por el reconocimiento continuado de ingresos de las colaboraciones con GSK y BMS.
Se espera recibir el pago inicial de 300 millones de dólares estadounidenses del acuerdo con Novo Nordisk cuando se cierre la operación en el cuarto trimestre, pero el reconocimiento de ingresos depende de las condiciones de entrega correspondientes y podría producirse en el cuarto trimestre de 2026 o en el primero de 2027. La diferencia de tiempo entre el cobro y el reconocimiento de ingresos convierte el pago en una variable importante para la distribución de los beneficios entre ambos años.
El modelo de Goldman Sachs incluye este pago inicial en el primer trimestre de 2027. También prevé una mejora de la tendencia de ventas de productos en el cuarto trimestre y un reconocimiento de ingresos de BD aproximadamente similar al del tercero, y contempla la normalización del crecimiento de los gastos comerciales al reanudarse las actividades académicas.

La dirección considera una plataforma la tecnología de acción prolongada que sustenta HRS-1596, un péptido oral GLP-1/GIP de administración semanal desarrollado con Novo Nordisk: tiene potencial para convertir dianas farmacológicas de medicamentos inyectables ya validadas en formulaciones orales más cómodas.
Otro fármaco biespecífico de acción prolongada, SHR-1139, avanza en su desarrollo global. Según la dirección, entre los pacientes que recibieron una sola dosis, aproximadamente 90% seguían alcanzando PASI90 después de un año, es decir, una mejora de al menos 90% en la gravedad de la psoriasis; de ellos, 65% presentaron una desaparición completa de las lesiones cutáneas, lo que respalda el potencial de una administración anual.
El diseño del desarrollo clínico global de SHR-1139 se está debatiendo con la FDA estadounidense; están en marcha estudios de fase II para colitis ulcerosa y pioderma gangrenoso.

Tras actualizar sus supuestos sobre el reconocimiento de ingresos de BD y los gastos operativos, Goldman Sachs elevó sus previsiones de beneficios para 2026–2028 en 4,7%, 1,0% y 2,0%, respectivamente.
Goldman Sachs mantuvo su recomendación de compra y elevó su precio objetivo a 12 meses de 74.98 yuanes a 76.30 yuanes. El banco advirtió de que un aumento de ventas más lento de lo previsto de los medicamentos innovadores recién cubiertos por el seguro médico, el fracaso de proyectos clave de investigación y desarrollo en fase avanzada y unos gastos de expansión global superiores a lo previsto podrían afectar a su evaluación.