J.P. Morgan: mayor visibilidad de beneficios para los fabricantes de ropa de Taiwán y recuperación desigual del calzado

¿Por qué no cabe esperar un rebote simultáneo tras la caída generalizada de las acciones?

A fecha de 3 de noviembre de 2026, las acciones de los fabricantes taiwaneses de ropa y calzado por encargo habían caído de media más de 30% en el año, con valoraciones cercanas a mínimos de aproximadamente una década. JPMorgan considera que las perspectivas de beneficios de las empresas han divergido claramente.
El crecimiento de las marcas solo determina el volumen potencial de pedidos. Los proveedores también deben ganar proyectos concretos, preparar la capacidad adecuada y proteger los beneficios ante los aranceles, el aumento gradual de la producción en nuevas fábricas y los cambios en la mezcla de productos. Las líneas de ropa suelen permitir cambiar de clientes y modelos con mayor facilidad, mientras que las de calzado dependen más de modelos y procesos específicos, lo que presiona más los beneficios cuando la utilización es insuficiente.
Hasta la fecha del informe, las previsiones de consenso del mercado para el beneficio neto de 2026 de Makalot y Eclat se habían revisado durante el año a la baja en 6% y al alza en 2%, respectivamente; las de Lai Yih y Feng Tay se habían reducido en 32% y 35%, respectivamente.

La principal elección de JPMorgan es Makalot: los ingresos de los primeros nueve meses de 2026 se mantuvieron estables interanualmente, pero el margen bruto aumentó 0.8 puntos porcentuales hasta 25,1%. La empresa prioriza los pedidos rentables y afirma que dejó de asumir los costes arancelarios de sus clientes a partir del segundo trimestre de 2026.
El banco prevé que los ingresos de Makalot crezcan 5% en 2027 y que la rentabilidad por dividendo sea de aproximadamente 7%–8%; sin embargo, el dividendo repartido ya se aproxima al 100% del beneficio por acción, por lo que su nivel depende de que los beneficios se mantengan estables.
Eclat impulsa el crecimiento mediante la investigación y el desarrollo de tejidos, la integración vertical y nuevos clientes. Su margen bruto fue de 31,1% en el primer semestre de 2026, unos 3 puntos porcentuales más interanuales; la empresa incorporó tres clientes ese año y comenzó a enviar productos a uno de ellos en el tercer trimestre.
Eclat sigue afectada por la débil demanda de Nike y Lululemon. Está previsto que su fábrica de confección de tercera fase en Indonesia comience a aportar capacidad en el cuarto trimestre de 2027. La capacidad de los pedidos de nuevos clientes para compensar la debilidad de los grandes clientes, así como los costes de puesta en marcha y las necesidades de capital circulante de la nueva fábrica, afectarán a la calidad del crecimiento.

Lai Yih se beneficia de una demanda relativamente sólida de adidas y Hoka. Según los ingresos de 2025, ambas representaron aproximadamente 60% y 30%, respectivamente; la debilidad del negocio de Converse sigue siendo un lastre, pero se prevé que su peso en los ingresos caiga de aproximadamente 24% en 2023 a cerca de 8% en 2026.
JPMorgan prevé que los ingresos y el beneficio neto de Lai Yih crezcan 6% y 19%, respectivamente, en 2027, tras caer 5% y 16% en 2026. La nueva capacidad en Indonesia para adidas y Hoka ofrece margen para atender pedidos, pero el ritmo de recuperación depende de la asignación de pedidos y la utilización de la capacidad.
El negocio de Nike representa más del ochenta por ciento de los ingresos de Feng Tay y sus productos se concentran en categorías más débiles como Sportswear y Jordan. Los ingresos del primer semestre de 2026 cayeron 3,7% interanual, mientras que el beneficio operativo disminuyó 47%; la capacidad ociosa amplificó el efecto de la caída de los ingresos.
El banco prevé que los ingresos y el beneficio neto de Feng Tay se mantengan prácticamente estables en 2027 y que una recuperación más clara de los beneficios no llegue hasta 2028; aunque los pedidos de Salomon crecen, representan menos de 10% de los ingresos y difícilmente compensarán la presión sobre el negocio de Nike.

El orden de preferencia del banco es Makalot, Eclat, Lai Yih y Feng Tay: las tres primeras reciben una recomendación de sobreponderar y Feng Tay, de infraponderar. Los beneficios y las retribuciones en efectivo de los fabricantes de ropa ofrecen mayor visibilidad, mientras que Lai Yih es una opción de recuperación condicionada al aumento gradual de su capacidad.
Según las previsiones de JPMorgan, la relación precio-beneficio de 2027 de Makalot, Eclat y Lai Yih es de aproximadamente 11–13 veces. Feng Tay parece barata según el consenso del mercado, pero con la previsión de beneficios más baja del banco, su relación precio-beneficio de 2027 es de unas 20 veces, cerca de su nivel histórico.