J.P. Morgan: El crecimiento de las búsquedas de Alphabet cae bruscamente y la duplicación de la nube no compensa la presión sobre los beneficios a corto plazo

¿Por qué se desacelera el crecimiento de los ingresos cuando aumenta el volumen de búsquedas?

En el tercer trimestre de 2026, los ingresos de Google Search y otros crecieron un 12% interanual, por debajo del 16,8% del segundo trimestre y del 13%–14% que los inversores habían manejado previamente; en el mismo periodo, el crecimiento interanual del volumen de consultas de búsqueda alcanzó su máximo en cinco años.
La dirección considera que los tipos de cambio fueron el principal factor de la desaceleración. JPMorgan estima que el efecto cambiario sobre el crecimiento de los ingresos por búsquedas pasó de un impulso de aproximadamente 1 punto porcentual en el segundo trimestre a un efecto adverso de unos 0.8 puntos porcentuales en el tercero; una base de comparación más alta del mismo periodo del año anterior también ejerció presión.
La eliminación por parte de la UE de la exención fiscal para paquetes pequeños afectó a los minoristas de Asia-Pacífico, mientras que el gasto publicitario de medios y entretenimiento impulsado por el Mundial en el segundo trimestre también está volviendo a la normalidad. Entretanto, Google considera que la mayoría de las consultas de AI Mode representan nueva demanda, pero su monetización sigue por debajo de la búsqueda tradicional, lo que también podría ampliar la brecha entre el crecimiento del uso y el de los ingresos.

JPMorgan prevé que la base de comparación interanual de los ingresos por búsquedas siga aumentando hasta el primer trimestre de 2027 y que el efecto cambiario adverso del cuarto trimestre sea ligeramente mayor que el del tercero. Tampoco está claro cuándo se recuperarán los minoristas de Asia-Pacífico afectados por el cambio en la exención fiscal.
El modelo del banco prevé que los ingresos de Search y otros crezcan un 9% interanual tanto en el cuarto trimestre de 2026 como en el conjunto de 2027. Google está ampliando la cobertura publicitaria de AI Overviews y AI Mode, pero mejorar la monetización de AI Mode llevará tiempo.

Los ingresos de Google Cloud crecieron aproximadamente un 103% interanual en el tercer trimestre, ligeramente por encima del 100% previsto por JPMorgan, con crecimiento tanto en IA como en el negocio principal de plataforma en la nube. El banco estima que los ingresos de la plataforma principal crecieron cerca de un 80% incluso excluyendo unos 3 mil millones de dólares en ventas de sistemas TPU.
La cartera de pedidos pendientes de la nube aumentó 47 mil millones de dólares respecto al trimestre anterior hasta 561 mil millones de dólares; se espera que algo más del 55% se convierta en ingresos durante los próximos 24 meses. Los contratos de sistemas TPU se incorporan primero a la cartera de pedidos, después Google se aprovisiona y solo reconoce los ingresos tras la entrega.
La empresa espera que la contribución de TPU aumente en el cuarto trimestre y crezca de forma más acusada en 2027. JPMorgan prevé que los ingresos de la nube aumenten un 107% interanual en 2027 y superen a los de búsquedas en el primer semestre de 2028.

El margen operativo de la nube fue del 36,2% en el tercer trimestre, por encima de lo previsto por JPMorgan, pero el margen de Google Services quedó por debajo de su previsión; el banco considera que entre las posibles causas figuran la desaceleración de las búsquedas y los gastos legales. El beneficio por acción GAAP trimestral de Alphabet fue de 2.12 dólares, por debajo de los 2.97 dólares previstos por el banco.
La empresa mantuvo su previsión de gasto de capital para 2026 de 195 mil millones–205 mil millones de dólares y espera un aumento significativo en 2027. JPMorgan prevé que el gasto de capital alcance 379 mil millones de dólares en 2027, un 86% más interanual; el aprovisionamiento de TPU también reducirá aún más el flujo de caja libre.
La empresa no empezó a utilizar capacidad informática transitoria de terceros hasta finales del tercer trimestre. Su mayor uso en el cuarto trimestre presionará más visiblemente los márgenes a corto plazo; también aumentarán la depreciación y los costes operativos de los centros de datos asociados a la expansión de la infraestructura.

El banco considera que los obstáculos para las búsquedas son manejables y no problemas estructurales permanentes, y prevé que la nube impulse un crecimiento de los ingresos de Alphabet de aproximadamente el 30% tanto en 2027 como en 2028.
JPMorgan mantuvo su recomendación de sobreponderar, pero redujo sus previsiones de beneficio por acción GAAP para 2027 y 2028 en un 5% y un 2%, respectivamente, y rebajó el precio objetivo de 425 dólares a 375 dólares. El nuevo objetivo equivale a unas 22 veces el beneficio por acción previsto para 2028 de 17 dólares.