¿Por qué el beneficio cumplió en términos generales las expectativas pese a la debilidad de los ingresos?

  • En el tercer trimestre de 2026, Songfa informó de un beneficio neto de 3,1 mil millones de yuanes, un aumento del 22% frente al trimestre anterior y una cifra en términos generales acorde con la previsión de Goldman Sachs: unos ingresos inferiores a lo esperado por el banco se vieron compensados por márgenes superiores a lo previsto.
  • Goldman Sachs calcula que la empresa priorizó el procesamiento de acero para construir tres nuevos diques de la cuarta fase en lugar de destinarlo a cascos de buques, lo que supuso una pérdida de ingresos de aproximadamente 2 mil millones de yuanes; la ralentización del reconocimiento de ingresos por portacontenedores también afectó a los ingresos del trimestre. El gasto en la construcción de diques se contabiliza como activo fijo, mientras que la construcción de cascos se reconoce como ingreso.
  • Goldman Sachs considera que el reconocimiento de ingresos podría acelerarse en los siguientes trimestres una vez que entre en servicio la capacidad ampliada, por lo que ahora presta más atención a la evolución de los márgenes.

¿De dónde provino la mejora de los márgenes?

  • El margen bruto del tercer trimestre alcanzó un máximo histórico del 28,4%, 3.4 puntos porcentuales más que en el trimestre anterior y por encima del 26,5% que Goldman Sachs había previsto. El banco atribuyó la mejora al mayor peso de los buques de más valor, a las ganancias de eficiencia derivadas de la experiencia acumulada en producción y a las economías de escala.
  • El margen neto del trimestre fue del 21,5%, 4.3 puntos porcentuales más que en el trimestre anterior y por encima del 17,9% previsto por el banco. Los costes de financiación disminuyeron 71 millones de yuanes frente al trimestre anterior y las subvenciones públicas de aproximadamente 400 millones de yuanes también ayudaron; entretanto, la apreciación del yuan generó una pérdida cambiaria de 192 millones de yuanes.
  • Goldman Sachs prevé que la mayor contribución de los portacontenedores, los petroleros de crudo de gran tamaño y los buques gaseros, junto con factores como el aumento del suministro de motores marinos de fabricación propia, pueda elevar los márgenes bruto y neto de 2028 al 30% y al 23%, respectivamente.

¿Puede la ampliación de capacidad traducirse en más pedidos y efectivo?

  • Según datos de Clarksons, Hengli Heavy Industry recibió pedidos de 82 buques en el tercer trimestre, por aproximadamente 3,7 millones toneladas brutas compensadas, incluidos 57 portacontenedores. Goldman Sachs considera que los nuevos pedidos muestran que la ampliación de capacidad se está traduciendo en un aumento de los encargos y que también ayudará a incrementar el peso de los buques de mayor valor.
  • A fecha de 28 de octubre, la cartera de pedidos de la empresa ascendía a 16,4 millones toneladas brutas compensadas. Goldman Sachs prevé que la ampliación de las gradas de la tercera fase y los diques de la cuarta eleve la cartera a 26,5 millones toneladas brutas compensadas a finales de 2027, un 62% más que en esa fecha; esta previsión depende de la entrada en servicio de la nueva capacidad y de la recepción continua de pedidos.
  • La entrada neta de efectivo de las actividades operativas en el tercer trimestre fue de 9 mil millones de yuanes, superior a los aproximadamente 4 mil millones de yuanes y 4,5 mil millones de yuanes del primer y segundo trimestre, respectivamente. Procedió principalmente de cobros por el avance de la construcción y anticipos de nuevos pedidos. Sin embargo, el gasto de capital del trimestre alcanzó 14 mil millones de yuanes, por encima de la entrada de efectivo operativo, lo que refleja las considerables necesidades de financiación de la ampliación.

¿Por qué elevó Goldman Sachs su precio objetivo?

  • Ante una mejor perspectiva de márgenes, Goldman Sachs elevó su previsión de beneficio neto para 2028 un 3%, hasta 32 mil millones de yuanes; redujo la previsión para 2026 un 1%, hasta 10 mil millones de yuanes, y mantuvo prácticamente sin cambios la de 2027, en aproximadamente 23 mil millones de yuanes.
  • Goldman Sachs mantuvo su recomendación de compra y elevó su precio objetivo a 12 meses de 300 a 310 yuanes, equivalente a 10 veces el beneficio previsto para 2028. El banco señaló que, con el precio de la acción utilizado en el informe, la relación precio-beneficio prevista de la empresa para 2028 era de 5.4 veces, por debajo de la media de 9 veces de sus pares de acciones A.
  • La valoración depende de que se materialicen la ampliación de capacidad y la mejora de los beneficios; entre los principales factores limitantes señalados por Goldman Sachs figuran retrasos en la entrega de buques o en la entrada en servicio de nueva capacidad, precios del acero superiores a lo previsto y una apreciación del yuan mayor de la esperada.