GF Securities: El gasto de capital en IA de los proveedores de nube de EE. UU. sigue creciendo; se prevé que se desacelere notablemente en 2028

¿Cuánto se rebajaron las previsiones de gasto de capital de los proveedores de nube?

GF Securities prevé que el gasto de capital combinado de los cinco mayores proveedores de nube de EE. UU. ascienda en 2026 a 829 mil millones de dólares, con un crecimiento interanual del 85%; en 2027 aumentará a 1,182 billones de dólares, con un crecimiento del 43%, 10 puntos porcentuales menos que la previsión anterior del 53%.
La firma prevé que el gasto aumente aún más, hasta 1,37 billones de dólares en 2028, pero que el crecimiento interanual baje al 16%, por debajo de la previsión anterior del 20%. Esto significa que el gasto seguirá aumentando, aunque a un ritmo más lento.
La demanda sigue respaldando la inversión a corto plazo: Microsoft prevé que el gasto se acelere en el segundo semestre de su ejercicio fiscal 2027 debido a las CPU y GPU, así como a los retrasos en las entregas de terceros; Amazon, Alphabet y Meta también han indicado que aumentarán aún más la inversión en 2027.

GF Securities prevé que, con la excepción de Microsoft, el flujo de caja libre de los cinco mayores proveedores de nube siga bajo presión en 2028 y sea negativo en la mayoría de los casos. Amazon continúa realizando inversiones de gran cuantía, mientras que Alphabet afronta presiones de financiación derivadas de la infraestructura y la construcción de TPU.
Oracle prevé que el flujo de caja libre solo pase a terreno positivo en el segundo semestre del ejercicio fiscal 2028 y supere los 30 mil millones de dólares en el ejercicio fiscal 2029; la empresa también prevé que los ejercicios fiscales 2027 y 2028 constituyan el periodo de máximo gasto de capital, seguido de una disminución en el ejercicio fiscal 2029.
30 de octubre de 2026, S&P rebajó de estable a negativa la perspectiva de calificación de Meta y afirmó que su flujo de caja libre podría seguir siendo negativo después de 2028. Por ello, GF Securities incorpora el flujo de caja, las calificaciones crediticias y la competencia de los grandes modelos chinos a su previsión de gasto para 2028.

Las estimaciones de consenso de Bloomberg indican que el gasto de capital combinado de los tres proveedores de nube emergentes —SpaceX, CoreWeave y Nebius— aumentará de 36 mil millones de dólares en 2025 a 352 mil millones de dólares en 2027 y a 373 mil millones de dólares en 2028, mientras que el crecimiento interanual bajará del 146% al 6%.
GF Securities considera que el acceso a la financiación no es actualmente el principal problema, pero que esta será más selectiva, lo que favorecerá a los proveedores de mayor tamaño y con más capital. La firma es optimista respecto a la resiliencia financiera de SpaceX, atendiendo a su negocio Starlink y a una financiación de deuda relacionada con GPU de alrededor de 40 mil millones de dólares.
Para otros operadores, la firma da más importancia a los pagarés respaldados por proyectos sobre la base de la cartera de pedidos de los proveedores de nube o del apoyo de Nvidia, así como a una mayor proporción de bonos convertibles o deuda a tipo fijo.

GF Securities rebajó ligeramente su previsión del tamaño del mercado mundial de aceleradores de IA en 2028, de 1,03 billones de dólares a 1,01 billones de dólares; su modelo sitúa el tamaño del mercado en 689 mil millones de dólares en 2027 y aún prevé un crecimiento de alrededor del 46% en 2028.
Según las previsiones de la firma, el número de TPU de Google, calculado según el criterio de producción de CoWoS, bajará de 8,8 millones unidades en 2027 a 8,3 millones unidades en 2028. Entre las razones figuran la rebaja de la previsión del número de v9 y el rápido aumento de la potencia de diseño térmico por chip.
Debido a la limitada visibilidad sobre el avance del proceso de tape-out de T4, la firma prevé que el número total de chips propios de Amazon AWS baje de 2,6 millones unidades en 2027 a 2,1 millones unidades en 2028.