Nomura: Se acelera el crecimiento de la refrigeración líquida, pero el negocio principal sigue lento: Nomura rebaja el precio objetivo de Sanhua

¿Por qué cayó el beneficio neto pese al aumento de los ingresos y del margen bruto?

En los tres primeros trimestres de 2026, los ingresos de la empresa fueron de 25,3 mil millones de yuanes, un 5,2% más interanual; el margen bruto total subió 0.25 puntos porcentuales hasta el 28,3%. El beneficio neto del mismo periodo fue de 3,067 mil millones de yuanes, un 5,4% menos interanual, lastrado principalmente por pérdidas cambiarias de 383 millones de yuanes y una reducción interanual de 324 millones de yuanes en las ganancias por valor razonable debida a pérdidas de inversión.
Los ingresos del negocio de refrigeración fueron de 15,3 mil millones de yuanes, un 2,4% más interanual. La dirección afirmó que el crecimiento de la refrigeración líquida y de mercados exteriores como Norteamérica, Japón y el Sudeste Asiático compensó la debilidad de la demanda nacional de electrodomésticos; la reducción de costes y el aumento de la proporción de válvulas de expansión con alto margen bruto elevaron el margen bruto del negocio de refrigeración en aproximadamente 0.5 puntos porcentuales hasta el 28,2%.
Los ingresos por componentes de automoción fueron de 9,9 mil millones de yuanes, un 9,8% más interanual, pero el efecto de los tipos de cambio y el aumento gradual de la producción de la fábrica de Tailandia redujeron el margen bruto en 0.11 puntos porcentuales interanuales, hasta el 28,6%.

La refrigeración líquida es actualmente el motor de crecimiento más claro. En los nueve primeros meses de 2026, sus ventas fueron de 1,8 mil millones–2,1 mil millones de yuanes, de los cuales los centros de datos aportaron 1,2 mil millones–1,4 mil millones de yuanes y el almacenamiento de energía, 600 millones–700 millones de yuanes.
La dirección reiteró su objetivo de aumentar las ventas de refrigeración líquida un 50% interanual en 2026 y prevé un crecimiento de entre 50% y 100% en 2027. También prevé que la proporción de productos de sistemas aumente del 20%–30% al 40%–60%, con un valor de los productos de sistemas de 5000–6000 yuanes por kilovatio.

La dirección prevé que el negocio de refrigeración en el extranjero mantenga su impulso de crecimiento en el cuarto trimestre de 2026; antes del endurecimiento de las políticas de la UE y de la reducción de la tasa china de devolución fiscal a la exportación de vehículos de nueva energía del 13% al 9%, las exportaciones de automóviles podrían adelantarse al cuarto trimestre de 2026 y al primer trimestre de 2027. Por ello, Nomura considera que la demanda de exportaciones de automóviles podría debilitarse después de abril de 2027.
En robótica, la dirección estima que los productos de la empresa cubren entre el 50% y el 60% del valor del hardware de un robot humanoide y prevé que los ingresos de este negocio se multipliquen varias veces en 2027. Nomura considera que los negocios de robótica y refrigeración líquida aún no tienen escala suficiente para compensar la desaceleración del crecimiento del negocio principal.

Ante la posibilidad de que el crecimiento de los componentes de automoción siga siendo lento, Nomura mantuvo su recomendación neutral y rebajó el precio objetivo de 49 a 35 yuanes. El nuevo precio objetivo equivale a un PER de 30 veces el beneficio por acción previsto para 2027 de 1.16 yuanes; la valoración anterior se basaba en un PER previsto para 2026 de 38 veces.
A la luz de los resultados de los tres primeros trimestres, Nomura redujo sus previsiones de beneficio por acción para 2026 y 2027 de 1.30 y 1.48 yuanes a 1.00 y 1.16 yuanes, respectivamente.