Morgan Stanley: se debilitan las expectativas de recuperación de la actividad de Coinbase y el precio objetivo baja a 120 dólares

¿Qué revelaron los resultados del tercer trimestre y las operaciones de octubre?

Los ingresos de Coinbase en el tercer trimestre de 2026 fueron de 1,22 mil millones de dólares, un 6% inferiores a la previsión de Morgan Stanley; el EBITDA ajustado fue de 333 millones de dólares, aproximadamente un 5% por debajo de lo previsto por el banco. Los menores gastos operativos compensaron parcialmente el efecto de los ingresos inferiores a lo esperado.
El volumen de operaciones al contado minoristas fue de 23,4 mil millones de dólares, un 19% inferior a la previsión de Morgan Stanley; los usuarios mensuales que realizaron operaciones fueron 7,4 millones, aproximadamente un 10% menos de lo previsto por el banco.
Los ingresos por operaciones hasta el 25 de octubre fueron de aproximadamente 165 millones de dólares. Al mismo ritmo, en el cuarto trimestre serían de unos 607 millones de dólares, aproximadamente un 50% por debajo de la previsión anterior del banco y un 11% por debajo del consenso del mercado. La compañía prevé ingresos por suscripciones y servicios en el cuarto trimestre de entre 550 millones y 630 millones de dólares, con un punto medio un 11% inferior a la previsión original del banco.

Morgan Stanley redujo su previsión de volumen de operaciones al contado para 2027 de 1,22 billones de dólares a 718 mil millones de dólares, principalmente por la debilidad de los volúmenes minoristas e institucionales. En consecuencia, el banco recortó su previsión de ingresos para 2027 un 28%, hasta 6,4 mil millones de dólares, y la de EBITDA ajustado un 47%, hasta 1,9 mil millones de dólares.
El banco aún prevé que los ingresos y el EBITDA ajustado de 2027 crezcan un 24% y un 67%, respectivamente, desde la baja base de 2026; sin embargo, estima que el EBITDA ajustado de 2028 será de 2,4 mil millones de dólares, un 14% inferior al nivel real de 2025, lo que indica que la base de beneficios tras la recuperación también es menor de lo previsto anteriormente.
La previsión de ingresos para 2027 coincide aproximadamente con el consenso del mercado, pero la previsión de EBITDA ajustado del banco es un 17% inferior, lo que implica un margen del 29% frente al 35% del consenso. La compañía sigue invirtiendo en nuevos productos, infraestructura y captación de clientes, lo que limita el potencial de crecimiento de los beneficios cuando se recupera la actividad.

La diversificación ha avanzado: los ingresos del mercado de predicciones en el tercer trimestre superaron los 200 millones de dólares anualizados al ritmo de entonces, mientras que los mercados de predicciones y los derivados aportaron conjuntamente alrededor del 25% de los ingresos por operaciones; el saldo medio de USDC en los productos de Coinbase aumentó de 19,6 mil millones de dólares en el segundo trimestre a 22 mil millones de dólares.
No obstante, Morgan Stanley prevé que las operaciones al contado minoristas sigan representando alrededor del 40% de los ingresos de Coinbase en 2027. Los nuevos productos, como los derivados y los mercados de predicciones, tienen modelos de monetización distintos y aún no cuentan con suficiente escala para compensar la debilidad de las operaciones minoristas, que generan más ingresos por unidad de actividad.
La previsión del banco para los ingresos por monedas estables en 2027 se mantiene prácticamente en 1,7 mil millones de dólares, apoyada en el crecimiento de la circulación y de los saldos en la plataforma; sin embargo, la caída de los tipos de interés, las recompensas a los clientes y una mayor participación de los socios de distribución en los ingresos podrían compensar parte de ese crecimiento.

Morgan Stanley rebajó la recomendación de Coinbase de igual ponderación a infraponderar y redujo el precio objetivo de 258 dólares a 120 dólares. El nuevo objetivo se basa en un EBITDA ajustado estimado para 2028 de aproximadamente 2,4 mil millones de dólares, y el múltiplo objetivo de valor empresarial se redujo de 20 veces a 12 veces.
El banco considera que los volúmenes de operaciones deben recuperarse de forma más sostenida y que los nuevos productos deben aportar más beneficios para que la valoración tenga mayor potencial alcista. Aunque el incidente de seguridad de Binance no afectó directamente a Coinbase, podría debilitar la confianza y la actividad de negociación del sector; el traslado de clientes a plataformas que dan más importancia a la seguridad también podría aportar cuota de mercado a Coinbase, pero los beneficios a corto plazo podrían no bastar para compensar la debilidad de la actividad del sector.