J.P. Morgan: la demanda de Laopu Gold depende más del precio del oro; rebaja la recomendación y el precio objetivo

¿Por qué cambió el tercer trimestre la valoración del banco?

JPMorgan había considerado la fuerte desaceleración del segundo trimestre como una señal de alerta. El banco creía que la demanda aplazada se recuperaría gradualmente a medida que se estabilizara el precio del oro y las promociones fueran más flexibles, una vez superados los efectos de la corrección del precio del oro y de las compras anticipadas antes de las subidas de precios del primer trimestre.
Pero la recuperación del tercer trimestre fue irregular: agosto mejoró frente a julio, mientras que las ventas volvieron a debilitarse cuando cayó el precio del oro en septiembre. Para entonces, las promociones se habían ampliado y los descuentos eran acumulables, con rebajas efectivas de hasta aproximadamente 20% en algunos productos.
Por ello, el banco considera que las compras de los consumidores son más sensibles a las expectativas sobre el precio del oro de lo que había supuesto. El margen bruto de Laopu, de aproximadamente 40%, y la productividad de sus tiendas en centros comerciales de alta gama siguen respaldando una prima de marca, pero su negocio se sitúa entre la joyería tradicional de oro y los artículos de lujo.

JPMorgan prevé que las ventas comparables en tiendas físicas caigan aproximadamente entre 20% y 25% interanual tanto en el tercer como en el cuarto trimestre de 2026, con beneficios netos de aproximadamente 650 millones de yuanes y 1,3 mil millones de yuanes, respectivamente. Los ingresos y el beneficio neto del segundo semestre caerían 26% y 23% interanual, respectivamente.
Como comparación, los ingresos de la compañía crecieron 60,3% interanual en el primer semestre de 2026, y el beneficio neto aumentó 88,2%. El fuerte crecimiento del primer semestre y el retroceso del segundo dificultan que las cifras interanuales del año completo reflejen la situación operativa reciente.
La compañía decidió no facilitar la actualización operativa del tercer trimestre que se esperaba anteriormente, lo que redujo la visibilidad sobre su actividad reciente.

El banco toma el segundo semestre de 2026 como referencia de la productividad de las tiendas tras el auge y supone que la productividad por tienda mejorará aproximadamente 5% frente a esa base en 2027, que el margen bruto se mantendrá en torno a 40% y que el margen neto será de 17,4%.
Sobre esa base, JPMorgan prevé ingresos de 24,825 mil millones de yuanes y un beneficio neto de 4,323 mil millones de yuanes en 2027, descensos interanuales de aproximadamente 20% y 31%, respectivamente. Frente a las previsiones anteriores del banco, las cifras se recortaron 27% y 39%, respectivamente.
El banco considera que la caída anual refleja principalmente que la base excepcionalmente alta desde 2025 hasta el primer trimestre de 2026 deja de formar parte de la comparación, y no una hipótesis de una nueva caída abrupta de la demanda actual. Prevê que los ingresos y el beneficio neto crezcan aproximadamente 8% y 9%, respectivamente, desde esa base en 2028.
La modernización de tiendas, la gestión de clientes clave y la expansión internacional podrían respaldar el crecimiento a largo plazo, pero los gastos de promoción, modernización de tiendas e inversión en el extranjero llegan antes, mientras que su contribución a los beneficios llega después. La competencia y las promociones también se intensifican en el segmento de joyería de oro de alta gama elaborada con métodos antiguos.

JPMorgan rebajó la recomendación de sobreponderar a neutral y redujo el precio objetivo de 891 dólares de Hong Kong a 296 dólares de Hong Kong. También modificó la referencia de valoración de 18 veces los beneficios previstos para 2027 a 9.5 veces los previstos para 2028; esta última cifra supera ligeramente la media del sector chino de joyería tradicional, de aproximadamente 9 veces.
El banco mantiene una pequeña prima frente al sector por la favorable economía de la marca Laopu. Sin embargo, la menor visibilidad de los beneficios y la persistente influencia del precio del oro sobre la demanda hacen que ya no le asigne la valoración cercana a la del lujo que utilizaba antes.
JPMorgan considera que la cotización ha caído considerablemente y que la valoración calculada según sus previsiones de beneficios se aproxima a los niveles del sector, por lo que la relación entre riesgo y rentabilidad está más equilibrada. Sigue habiendo presión bajista si las ventas son inferiores a sus hipótesis o no puede mantenerse el margen bruto de aproximadamente 40%; si las ventas comparables superan continuamente las expectativas sin aumentar los descuentos, el banco podría reconsiderar una recomendación de sobreponderar.