¿Cuánto de la sorpresa positiva del tercer trimestre procede de un crecimiento sostenido?

  • Los ingresos de Amgen en el tercer trimestre de 2026 fueron de 10,365 mil millones de dólares, un 8,5% más interanual y un 3,4% por encima del consenso del mercado; el beneficio por acción no GAAP fue de 6.45 dólares, un 12,1% superior al consenso. Las sólidas ventas y unos gastos de venta y administración inferiores a lo previsto ayudaron a compensar el efecto de un gasto en investigación y desarrollo superior al esperado.
  • Las ventas de los seis productos estratégicos que impulsan el crecimiento de la compañía aumentaron un 27% interanual y representaron más de siete décimas partes de las ventas de productos, con lo que siguieron compensando la pérdida de ventas de Prolia y XGEVA. Las ventas de Uplizna fueron de 451 millones de dólares, un 191% más interanual; las de Repatha fueron de 1,085 mil millones de dólares, un 37% más interanual, y superaron el consenso en un 22% y un 5%, respectivamente.
  • Sin embargo, la sorpresa positiva no procedió por completo de la demanda: el medicamento antiguo Enbrel aportó 113 millones de dólares de los 311 millones de dólares en que las ventas de productos superaron lo previsto; sus ventas se apoyaron en deducciones de ventas favorables y un aumento de inventarios. En el mismo periodo, el precio neto de venta cayó un 14% y el volumen también descendió. Bernstein considera difícil repetir este resultado.
  • En medio de la competencia de biosimilares, las ventas de Prolia y XGEVA cayeron un 45% y un 47% interanual, respectivamente, ambas por debajo del consenso; las de TEPEZZA también descendieron un 6% interanual, un 11% por debajo del consenso.

¿De dónde puede venir más crecimiento para Imdelltra?

  • Las ventas de Imdelltra en el tercer trimestre fueron de 406 millones de dólares, un 128% más interanual y un 27% por encima del consenso; sin embargo, las ventas en Estados Unidos se mantuvieron estables frente al trimestre anterior y toda la sorpresa positiva procedió de lanzamientos en nuevos mercados fuera del país.
  • La oportunidad a más largo plazo procede del tratamiento de mantenimiento de primera línea: la mediana de supervivencia global en el estudio correspondiente fue de 21.1 meses, frente a 12.7 meses en el grupo de control. Bernstein considera que un uso más temprano puede aumentar el número de pacientes elegibles y prolongar el tratamiento, y prevé que el efecto de la expansión empiece a reflejarse entre finales de 2027 y 2028.
  • La reducción de los requisitos de vigilancia durante la administración también puede ampliar el uso en centros de atención comunitaria de Estados Unidos: el tiempo de vigilancia de las dos primeras administraciones del tratamiento de segunda línea aprobado se redujo de entre 22 y 24 horas a entre 6 y 8 horas. La vigilancia de entre 1 y 2 horas utilizada en el estudio de primera línea aún está pendiente de una futura modificación de la ficha técnica.

Se elevan las previsiones anuales: ¿por qué no se puede extrapolar el margen del tercer trimestre?

  • La compañía elevó su previsión de ingresos para 2026 de entre 38,2 mil millones y 39,4 mil millones de dólares a entre 38,9 mil millones y 39,7 mil millones de dólares; la previsión de beneficio por acción no GAAP aumentó de entre 22.30 y 23.50 dólares a entre 22.90 y 23.70 dólares. En consecuencia, Bernstein elevó su previsión de ingresos anuales en 1,03 mil millones de dólares, hasta 39,58 mil millones de dólares, y su previsión de beneficio por acción de 22.66 a 23.31 dólares.
  • El margen operativo no GAAP del tercer trimestre fue del 47,3%, 239 puntos básicos por encima del consenso, pero la compañía mantuvo su previsión anual de entre el 45% y el 46%. La dirección prevé que los gastos aumenten considerablemente en el cuarto trimestre frente al anterior: la combinación de productos y el reparto de beneficios elevarán el coste de ventas, mientras que la inversión comercial y la desaparición de la ventaja derivada del calendario de gastos del tercer trimestre elevarán los gastos de venta y administración.
  • Para 2027, la dirección prevé que el margen operativo no sea inferior al rango previsto para 2026, pese a seguir invirtiendo en la cartera de desarrollo; se trata de una referencia de margen ofrecida antes de publicar las previsiones oficiales para 2027.

¿Por qué los avances de la cartera de desarrollo aún no han eliminado las diferencias de valoración?

  • Bernstein elevó el precio objetivo de 345 a 400 dólares y mantuvo su recomendación de comportamiento en línea con el mercado. La firma aumentó el múltiplo precio-beneficio utilizado en su valoración de 14.8 a 17 veces, citando, entre otros factores, la revalorización del sector y una mejor ejecución en los productos de crecimiento y los márgenes; el precio objetivo está por debajo del cierre de 461.26 dólares del 3 de noviembre.
  • La propuesta diferenciadora del medicamento para adelgazar MariTide consiste en administrarlo cuatro o seis veces al año una vez iniciada la terapia de mantenimiento, pero aún no hay ningún ensayo pivotal que haya probado este intervalo ampliado. La dirección no aportó nuevas pruebas de tolerabilidad; Bernstein sigue de cerca los riesgos de tolerabilidad y abandono del tratamiento en el ensayo de fase tres, así como la lectura de datos prevista para el primer trimestre de 2027.
  • Un estudio de Dazodalibep para las manifestaciones sistémicas del síndrome de Sjögren ha avanzado, pero otro estudio sobre los síntomas en una población de pacientes diferente sigue siendo un obstáculo independiente y se espera que concluya en el cuarto trimestre de 2026. Bernstein también señala los litigios fiscales como riesgo a la baja.