Morgan Stanley: El crecimiento de AWS de Amazon queda por debajo de lo previsto; Morgan Stanley recorta el precio objetivo, pero sigue confiando en la expansión

¿Por qué el crecimiento de AWS quedó por debajo de lo previsto y por qué no cambió la perspectiva a largo plazo?

Los ingresos de AWS aumentaron un 39% interanual en el tercer trimestre de 2026, por debajo del 42% previsto anteriormente por Morgan Stanley; aun así, aumentaron unos 3,8 mil millones de dólares respecto al trimestre anterior, el segundo mayor incremento trimestral de la historia de AWS.
A partir del extremo superior de la previsión de ingresos de Amazon para toda la empresa en el cuarto trimestre, Morgan Stanley calcula que el crecimiento interanual de los ingresos de AWS podría situarse entre la parte baja y media de la franja del 40%. La dirección espera que el crecimiento de AWS supere el 40% tanto en 2027 como en 2028.
Los pedidos pendientes de AWS alcanzaron 578 mil millones de dólares, un aumento de 82 mil millones de dólares respecto al trimestre anterior, muy superior a los 17 mil millones de dólares previstos por el banco, lo que indica una acumulación de demanda plurianual. Amazon también planea vender chips Trainium a centros de datos de terceros en 2027, lo que, según Morgan Stanley, podría añadir una fuente de crecimiento de los beneficios.

El gasto de capital en efectivo de Amazon en el tercer trimestre fue de unos 75,9 mil millones de dólares, por encima de los 59,4 mil millones de dólares previstos por Morgan Stanley. El banco considera que el mayor gasto refleja entregas de chips y racks y aperturas de centros de datos, lo que ayuda a que la nueva capacidad genere ingresos una vez plenamente utilizada.
La expansión también consume mucho efectivo: Morgan Stanley prevé gastos de capital de unos 350,2 mil millones y 360,4 mil millones de dólares en 2027 y 2028, respectivamente, y flujos de caja libre negativos de 81,4 mil millones y 15 mil millones de dólares, respectivamente; su modelo también incluye financiación mediante deuda de 70 mil millones y 25 mil millones de dólares en esos dos años, respectivamente.
El banco espera que el margen operativo de AWS aumente del 38% en 2026 al 41% en 2028. En su modelo, la depreciación y amortización como proporción de los ingresos de AWS suben del 20% al 30% durante el mismo periodo, mientras que la proporción de otros gastos operativos baja del 41% al 29%; esto último es clave para la mejora del margen.

Amazon reduce el coste del servicio optimizando la ubicación del inventario, acortando las distancias de entrega y agrupando paquetes. Pese a la presión sobre los costes de transporte de unos 880 millones de dólares por la inflación del combustible y el aumento de las tarifas de transporte troncal, los gastos de entrega del tercer trimestre aumentaron un 11% interanual, por debajo del incremento del 12% en el número de unidades de productos.
Los costes de preparación de pedidos y transporte por unidad bajaron un 3% y un 1% interanual, respectivamente. Sin embargo, el inicio de la capitalización del negocio de satélites Leo se ha retrasado del cuarto trimestre de 2026 inicialmente previsto al primer trimestre de 2027, y los costes asociados seguirán afectando al margen minorista de Norteamérica; Morgan Stanley estima que esto añade una presión de unos 200 millones de dólares al beneficio operativo norteamericano del cuarto trimestre respecto al trimestre anterior.
El uso del asistente de compras también aumenta: más de 400 millones clientes usaron Alexa for Shopping durante el último año, un 60% más interanual; el gasto medio de los usuarios estadounidenses fue un 50% superior al de quienes no lo usan, pero la diferencia de gasto entre ambos grupos no establece por sí misma una relación causal.

El banco redujo sus previsiones de ingresos de AWS para 2027 y 2028 en torno a un 3% en ambos casos, con tasas de crecimiento respectivas del 44% y el 42%; la previsión de beneficio por acción para 2028 se redujo aproximadamente un 5%, hasta 15.76 dólares.
Morgan Stanley mantuvo su calificación de sobreponderar y su consideración de valor preferido, pero bajó el precio objetivo de 350 dólares a 335 dólares. El precio objetivo equivale aproximadamente a 21 veces su previsión de beneficio por acción para 2028.