El tercer trimestre supera las expectativas: ¿de dónde vino la mejora de los beneficios?

  • Los ingresos de ASE en el tercer trimestre de 2026 fueron de 244,2 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un 28% más que en el trimestre anterior y por encima de la orientación previa de crecimiento de la empresa del 21%–22%; el beneficio neto fue de 27 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un 21,8% por encima de la previsión anterior de Nomura.
  • El margen bruto del negocio de encapsulado, pruebas y materiales (ATM) alcanzó el 30,6%, por encima del límite superior de la orientación de la empresa del 28%–29%. La dirección atribuyó la mejora a la incorporación de capacidad de encapsulado avanzado LEAP a un ritmo superior al previsto, a una mayor utilización general de la capacidad y al aumento del peso de LEAP; las variaciones cambiarias también elevaron el margen bruto de ATM en 0.5 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior.
  • ATM aportó el 61,7% de los ingresos y el 91% del beneficio operativo del tercer trimestre. Los ingresos del otro negocio, servicios de fabricación electrónica (EMS), aumentaron un 42% intertrimestral, pero su margen bruto bajó al 8,3%, una caída de 0.6 puntos porcentuales: trasladar a los clientes las subidas de precios de los componentes elevó los ingresos y los costes de las materias primas, al tiempo que diluyó el margen bruto.

¿Por qué el margen bruto de encapsulado y pruebas del 30% pasó de ser un techo a una referencia?

  • La dirección considera que el anterior rango estructural de margen bruto ya no es aplicable ante el rápido cambio de la mezcla de negocios. El antiguo techo del 30% se ha convertido en la referencia y se prevé que el margen bruto de ATM siga mejorando trimestre a trimestre desde ese nivel. El margen bruto general de LEAP supera la media del negocio, respaldado por la expansión de capacidad y un entorno de precios más favorable.
  • La empresa prevé que los ingresos totales del cuarto trimestre aumenten un 6%–8% intertrimestral, con un punto medio del 7% superior al consenso del mercado de aproximadamente el 3%; se espera que los ingresos de ATM crezcan un 11%–13% y su margen bruto mejore entre 1 y 2 puntos porcentuales, mientras que los ingresos de EMS se mantendrían prácticamente estables.
  • El crecimiento no procede solo del encapsulado avanzado: la empresa prevé que los ingresos del mercado general aumenten más de un 20% interanual en 2026. La recuperación de los chips para automoción, industria y aplicaciones relacionadas con la IA compensó la debilidad de la demanda de teléfonos inteligentes y PC causada por el aumento de los precios de los componentes.

Aumentan los objetivos de encapsulado avanzado: ¿dónde están los cuellos de botella de capacidad?

  • La empresa elevó su objetivo de ingresos LEAP para 2026 de 3,7 mil millones de dólares a más de 4 mil millones de dólares y reiteró su objetivo de duplicar los ingresos en 2027, hasta unos 8 mil millones de dólares. Se prevé que el negocio de proceso integral genere ingresos de 300 millones de dólares en 2026 y más de 1 mil millones de dólares en 2027; la empresa afirmó que el rendimiento de producción ya ha alcanzado niveles adecuados para la producción en masa y los envíos a gran escala.
  • La empresa cuantificó por primera vez los ingresos de óptica coencapsulada (CPO): la producción en masa comenzó en el cuarto trimestre de 2026 y se espera que CPO aporte más de 500 millones de dólares en 2027, incluidos en los ingresos de LEAP.
  • El espacio en las plantas sigue siendo el principal cuello de botella. La empresa prevé que la demanda de proceso integral del próximo año supere ampliamente lo que puede suministrar y, debido a los recursos limitados, prioriza la asignación de capacidad de encapsulado, lo que restringe la expansión de la capacidad de pruebas.

¿Cuánta inversión requiere la expansión y cómo ha revisado Nomura su valoración?

  • La empresa volvió a elevar su inversión de capital para 2026 en 1 mil millones de dólares, hasta 11,5 mil millones de dólares, y prevé invertir más en 2027. La mitad de los 1 mil millones de dólares adicionales se destina a plantas y la otra mitad a equipos; del gasto adicional en equipos, el 60% se destina a LEAP y el 40% restante a los negocios convencionales.
  • La expansión viene acompañada de presión financiera: al cierre del tercer trimestre, el efectivo y los activos financieros líquidos de la empresa ascendían a 107,9 mil millones de nuevos dólares taiwaneses y la deuda con intereses a 406,5 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un aumento de 100,2 mil millones de nuevos dólares taiwaneses respecto al trimestre anterior; las líneas de crédito no utilizadas ascendían a 457,3 mil millones de nuevos dólares taiwaneses. La dirección prevé que el flujo de caja siga siendo negativo el próximo año.
  • Nomura elevó sus previsiones de beneficio por acción para 2026–2028 en aproximadamente un 15%–20% por la fortaleza generalizada del negocio y la expansión del margen bruto, mantuvo su recomendación de compra y elevó el precio objetivo de 800 a 940 nuevos dólares taiwaneses. El precio objetivo aplica un múltiplo precio-beneficio de 25 veces al beneficio medio por acción previsto para 2027–2028, situado en la parte alta del rango histórico de la empresa; Nomura señaló la sostenibilidad de la demanda de chips para hardware de IA y el rendimiento del proceso CoW como riesgos a la baja.