J.P. Morgan: La caída de ingresos de Pop Mart se amplía en el tercer trimestre y la estabilización secuencial en el cuarto será clave

¿En qué aspectos fueron los ingresos del tercer trimestre inferiores a lo esperado?

Los ingresos totales de Pop Mart en el tercer trimestre de 2026 cayeron un 45%–50% interanual, una caída mayor que el 37% previsto anteriormente por JPMorgan y cercana al extremo más desfavorable del intervalo de caída del 40%–50% esperado por los inversores institucionales; en el segundo trimestre, los ingresos bajaron aproximadamente un 11% interanual.
Los ingresos en China continental descendieron un 25%–30% interanual, por debajo de lo previsto por el banco, principalmente por el lastre de los canales en línea. JPMorgan redujo su previsión de ingresos para 2026 de 33,393 mil millones de yuanes a 30,237 mil millones de yuanes, una caída interanual del 18,5%.

JPMorgan considera que el tercer trimestre afrontó la base de comparación interanual más difícil y prevé que los ingresos del cuarto caigan un 41% interanual, pero suban un 1% frente al trimestre anterior. La clave es si los ingresos en China y el extranjero pueden estabilizarse sin otra propiedad intelectual de éxito del calibre de Labubu.
La dirección espera que los ingresos en China crezcan ligeramente frente al trimestre anterior en el cuarto trimestre y mantengan un crecimiento positivo en el conjunto del año. Se prevé que los ingresos internacionales aumenten frente al trimestre anterior al entrar en temporada alta, aunque existe cierta incertidumbre en Europa.
Se han registrado avances en varias propiedades intelectuales: las seis principales de Asia-Pacífico aportaron más del 60% de las ventas del tercer trimestre, y Dimoo avanzó en Europa y Estados Unidos mediante su colaboración con Pixar. Al mismo tiempo, el tráfico en las tiendas minoristas de China creció interanualmente y el número de nuevos clientes aumentó a un ritmo de dos dígitos interanual, superior al del segundo trimestre.

La dirección prevé que el margen bruto del segundo semestre de 2026 caiga no más de 2 puntos porcentuales respecto al primero, principalmente por la menor proporción de ingresos internacionales, que tienen un margen bruto más alto, y por ajustes proactivos de precios en algunos mercados extranjeros para mantener la competitividad; la ratio de gastos aumentará.
Las nuevas tiendas en mercados internacionales clave generan gastos de personal, alquiler y adecuación, difíciles de reducir al mismo ritmo cuando caen los ingresos. El margen operativo internacional ya descendió 14 puntos porcentuales interanuales hasta el 30% en el primer semestre de 2026.
JPMorgan prevé un margen neto de aproximadamente el 21% en el segundo semestre y rebajó su previsión de beneficio neto ajustado anual de 9,341 mil millones de yuanes a 7,871 mil millones de yuanes, aproximadamente un 39% menos que en 2025.

La empresa acelera la apertura de tiendas insignia en el extranjero: la de París abrió en septiembre, la de Londres inició una fase de apertura de prueba y el número de tiendas en Estados Unidos superó las 100 a finales de septiembre. La dirección afirma que la expansión prioriza la calidad sobre la cantidad, pero JPMorgan se pregunta si las tiendas grandes podrían convertirse en una carga si tarda en llegar la próxima propiedad intelectual de gran éxito.
Los inventarios han mejorado: la dirección afirma que el inventario total alcanzó su máximo en torno a mayo, comenzó a descender en agosto y mostraba una clara tendencia a la baja a finales de septiembre. La dirección planea mantener la disciplina de inventario y no realizar promociones a gran escala.
La empresa ha pasado a coordinar las compras regionales desde la sede central para reducir la acumulación duplicada de productos populares y las roturas de stock regionales; han aumentado los traslados entre regiones y China también ayuda a los mercados extranjeros a absorber existencias de los almacenes nacionales.

El banco mantuvo la recomendación de infraponderar y redujo su precio objetivo para junio de 2027 de 110 dólares de Hong Kong a 100 dólares de Hong Kong, manteniendo una valoración de 12 veces los beneficios previstos para 2027. Considera que el potencial de subida de la acción es limitado hasta que se estabilicen la ejecución en el extranjero y los márgenes.
JPMorgan sigue previendo que la empresa recupere un crecimiento moderado en 2027 gracias a su posición competitiva y al margen para abrir tiendas en el extranjero. Su modelo contempla un crecimiento interanual de los ingresos del 9,4% en 2027; no obstante, los inversores deben reevaluar la eficiencia de las tiendas y los márgenes en condiciones normalizadas.