J.P. Morgan: caen los ingresos de Estun Automation en el tercer trimestre y la mejora de márgenes no oculta la presión sobre el crecimiento

¿Qué explica la decepción del tercer trimestre?

Los ingresos del tercer trimestre de 2026 fueron de 1,101 mil millones de yuanes, un 12% menos interanual y por debajo del crecimiento de un dígito que JPMorgan esperaba anteriormente; los ingresos de los tres primeros trimestres fueron de 3,699 mil millones de yuanes, un 3% menos interanual.
Los ingresos de los tres primeros trimestres alcanzaron solo alrededor del 70% de la previsión anual de JPMorgan, por debajo de la media del 77% para el mismo período de los tres años anteriores, lo que hace que el objetivo anual dependa más del cuarto trimestre.
El beneficio evolucionó mejor que los ingresos: el beneficio recurrente del tercer trimestre fue de unos 46 millones de yuanes, en líneas generales acorde con la previsión de la dirección; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 19 millones de yuanes, con un margen neto del 1,7%, por debajo del objetivo anual de la empresa del 5%.

Los envíos de robots industriales en los tres primeros trimestres ascendieron a 27,7 mil unidades, un 18,6% más interanual, pero los ingresos del negocio principal de robótica solo crecieron un 4%. Las aplicaciones de la industria electrónica representaron más del 20% de los envíos; estas aplicaciones suelen utilizar robots más pequeños, lo que reduce el precio medio de venta.
La empresa redujo deliberadamente los pedidos de integración de sistemas de bajo margen bruto y los ingresos de ese negocio cayeron un 13% interanual en los tres primeros trimestres; al mismo tiempo, redujo los negocios con clientes clave como BYD y CATL, y los ingresos nacionales descendieron alrededor de un 10% interanual.
Las ventas en el extranjero compensaron parcialmente la presión interna: los ingresos en el extranjero crecieron un 15% interanual en los tres primeros trimestres y representaron aproximadamente un tercio del total. JPMorgan considera que aún hará falta tiempo para que el negocio internacional se convierta en un motor de crecimiento más importante.

El margen bruto de los tres primeros trimestres fue del 32,4%, un aumento interanual de 3.8 puntos porcentuales; el margen bruto de los robots industriales y sistemas de fabricación inteligente fue del 32,5%, mientras que el de los robots de la marca Estun fue del 35,3%.
La empresa mejoró sus márgenes mediante la selección de pedidos, el ajuste de la estructura de negocio y el control de costes. JPMorgan considera que, si los ingresos siguen por debajo de lo previsto, la recuperación del margen bruto por sí sola no bastará para compensar el déficit; una mejora sostenida también depende de que crezcan los ingresos de alta calidad, en lugar de seguir abandonando negocios de bajo margen bruto.
El mercado nacional de robots está pasando del crecimiento incremental a la lucha por la cuota de mercado. La dirección afirma que KUKA aplica precios más agresivos que la empresa; JPMorgan considera que mantener los márgenes mientras se captan clientes de gama alta será una competencia prolongada.

La dirección redujo su previsión de crecimiento de ingresos para el conjunto de 2026 desde el 20% anunciado a comienzos de año hasta alrededor del 10%, y fijó como objetivo unos ingresos del cuarto trimestre de 1,5 mil millones–1,6 mil millones de yuanes, apoyándose en parte en una aceleración de las entregas de las filiales extranjeras Cloos y MAI.
La cartera de pedidos de Cloos asciende a unos 190 millones de euros, un máximo histórico y más de un 20% por encima del año anterior; sin embargo, el plazo de entrega de sus proyectos puede alcanzar entre 6 y 12 meses, por lo que el crecimiento de los pedidos no necesariamente se traduce de inmediato en ingresos. La dirección prevé un crecimiento de dos dígitos altos en las ventas internacionales en 2027.
JPMorgan mantiene su recomendación de infraponderar, con un precio objetivo para diciembre de 2027 de 21 yuanes, basado en una relación precio-ventas de 3 veces los ingresos previstos para 2027. El banco considera que las perspectivas de ingresos son débiles, la valoración es elevada y la competencia nacional se intensifica.