¿De dónde provino la mejora de la rentabilidad en el tercer trimestre?

  • Los ingresos del tercer trimestre de 2026 fueron de 910 millones de yuanes, un aumento interanual del 46%; las ventas de productos fueron de 810 millones de yuanes, con un aumento del 33% interanual y del 16% frente al trimestre anterior, además de unos 100 millones de yuanes en ingresos por licencias.
  • Excluidos los conceptos no recurrentes, el beneficio neto recurrente del tercer trimestre fue de 74 millones de yuanes, lo que marcó el segundo trimestre consecutivo con beneficios recurrentes. Los conceptos no recurrentes procedieron principalmente de una ganancia por valor razonable de 542 millones de yuanes.
  • Las ventas de productos de los nueve primeros meses aumentaron un 26% interanual hasta 2,15 mil millones de yuanes, de los cuales telitacicept aportó 1,43 mil millones de yuanes y RC48 aportó 720 millones de yuanes.

¿Qué respaldo tienen los objetivos anuales de crecimiento y equilibrio financiero?

  • La dirección sigue confiando en que las ventas de productos crezcan más de un 25% en 2026. J.P. Morgan considera que el crecimiento de los nueve primeros meses y la base de comparación relativamente baja del cuarto trimestre de 2025 hacen alcanzable ese objetivo.
  • La dirección también reiteró que espera alcanzar el equilibrio financiero recurrente en 2026, excluidos los conceptos relacionados con colaboraciones comerciales. J.P. Morgan considera que el crecimiento sostenido de las ventas y la mejora del apalancamiento operativo respaldarán ese objetivo.
  • Los ingresos por licencias dependen de hitos; un catalizador próximo más definido es el inicio del ensayo de fase III de RC148 en el extranjero, cuya primera inclusión de un paciente se espera para el cuarto trimestre de 2026.

¿Qué impulsará el crecimiento en 2027 y qué condiciones afectan a las nuevas indicaciones?

  • J.P. Morgan espera que el negocio de telitacicept para el lupus eritematoso sistémico siga creciendo entre un 10% y un 20% anual y se amplíe a la nefropatía por IgA, la miastenia gravis y el síndrome de Sjögren. El objetivo de la dirección para las ventas máximas combinadas de las dos últimas indicaciones es de 1 mil millones de yuanes.
  • La expansión de RC48 al tratamiento de primera línea del cáncer urotelial es otra fuente de crecimiento; la expansión de sus ventas depende de la cobertura de reembolso del seguro médico. La dirección prevé preliminarmente que el gasto en investigación y desarrollo en 2027 se mantenga estable o aumente interanualmente y que el equipo regional de ventas se amplíe ligeramente.
  • Los datos de dos estudios globales de fase III son una prueba importante del potencial internacional: se espera obtener los resultados del estudio de telitacicept para la miastenia gravis a mediados de 2027, mientras que los datos del estudio de RC48 para el tratamiento de primera línea del cáncer urotelial dirigido por Pfizer podrían publicarse en el primer semestre de 2027.

¿Por qué se redujeron los precios objetivo mientras aumentaron las previsiones de beneficios?

  • Tras ajustar las hipótesis de ventas de los dos productos principales, J.P. Morgan revisó sus previsiones de ingresos para 2026, 2027 y 2028 a un 2% más, un 5% menos y un 10% menos, respectivamente, que antes; las previsiones de ingresos por licencias no cambiaron.
  • El banco también elevó sus hipótesis de margen bruto y ajustó los gastos y los tipos impositivos según las orientaciones de la dirección y las tendencias recientes; en consecuencia, revisó sus previsiones de beneficio neto recurrente para los mismos periodos al alza en un 8%, al alza en un 14% y a la baja en un 8%, respectivamente.
  • J.P. Morgan mantuvo su recomendación de sobreponderar las acciones A y H y redujo sus precios objetivo para diciembre de 2027 de 151 yuanes y 129 dólares de Hong Kong a 132 yuanes y 114 dólares de Hong Kong, respectivamente.