¿Por qué el crecimiento de los ingresos por IA no equivale a un aumento de los beneficios?

  • El coste marginal de incorporar usuarios al software tradicional es bajo; generar imágenes, documentos o vídeos con IA consume tokens de forma continua. Aunque baje el precio por llamada, los usuarios pueden pedir contenidos más largos y más generaciones, compensando parte del ahorro.
  • J.P. Morgan considera que la clave es si los clientes están dispuestos a pagar por resultados visibles y si los usuarios intensivos pagan más. Las suscripciones por niveles, los créditos o los cargos por uso pueden acercar los ingresos a los costes de uso; incluir la IA en las cuotas de membresía existentes puede dejar el coste a cargo del proveedor de software.
  • La evolución de Kingsoft Office ilustra esta brecha: frente al mismo periodo del año anterior, en el primer semestre de 2026 cada 1 yuan adicional de ingresos generó unos 0.37 yuanes de beneficio ajustado, cifra que cayó a unos 0.17 yuanes en el tercer trimestre.

¿Por qué se mejoró la recomendación de Meitu?

  • Los usuarios de suscripciones de pago de Meitu aumentaron en 1,39 millones frente al trimestre anterior en el tercer trimestre, el mayor incremento en cuatro trimestres; los usuarios de pago de su negocio de entretenimiento crecieron un 24,1% interanual, más rápido que el 18,8% del primer semestre, impulsados principalmente por el crecimiento de usuarios de pago en el extranjero.
  • La mayoría de los consumidores se suscribe mensualmente y hace un uso moderado, mientras que las tareas de alto consumo, como el vídeo, se cobran mediante membresías de nivel superior o créditos adicionales. En el primer semestre de 2026, el margen bruto de Meitu cayó 3.8 puntos porcentuales interanuales, pero los ingresos crecieron un 22,1% y el beneficio neto ajustado un 39,5%; si el uso de vídeo y agentes crece más rápido que los ajustes de precios, este colchón se reducirá.
  • La contención de la inversión en el segmento empresarial también favorece el beneficio: la compañía cerró 5 de sus 10 estudios de innovación en IA, mientras que los restantes reciben recursos según hitos de ingresos recurrentes anuales. No obstante, los usuarios de pago de productos de productividad crecieron un 18,3% interanual en el tercer trimestre, por debajo del aproximadamente 30% del primer semestre; la empresa prevé que la transición del estudio de diseño al vídeo para comercio electrónico requiera otros 6–12 meses.
  • J.P. Morgan mejoró la recomendación de Meitu de Neutral a Sobreponderar, elevó el precio objetivo para diciembre de 2027 de 4.50 dólares de Hong Kong a 5.00 dólares de Hong Kong y aumentó su previsión de beneficio neto ajustado para 2027 en un 16%, principalmente para reflejar una menor inversión en innovación.

¿Por qué el crecimiento de Kingsoft Office no se tradujo en un aumento equivalente del beneficio?

  • En el tercer trimestre de 2026, los ingresos de Kingsoft Office crecieron un 16,1% interanual, el beneficio neto ajustado aumentó un 8% y el margen neto ajustado cayó 2.2 puntos porcentuales interanuales. La IA mejoró las prestaciones de las membresías existentes, pero el uso intensivo aumenta los costes y los ingresos proceden principalmente de usuarios que pagan por mejorar su plan.
  • El negocio empresarial también se desaceleró: WPS 365 creció un 34,3% interanual en el tercer trimestre, por debajo del 60,1% del segundo; los ingresos del negocio personal aún aumentaron un 16,8%, lo que indica que la presión no procede de un debilitamiento generalizado de la demanda de ese negocio.
  • J.P. Morgan rebajó la recomendación de Sobreponderar a Neutral, redujo el precio objetivo para diciembre de 2027 de 325 yuanes a 251 yuanes y recortó su previsión de ingresos para 2026 en torno a un 5%. Entre las condiciones de mejora que enumera figuran cobrar por separado a los usuarios intensivos de IA, que el crecimiento del beneficio ajustado al menos iguale al de los ingresos y que el crecimiento de WPS 365 se mantenga por encima del 30%; en igualdad de condiciones, cumplir dos de ellas podría volver a respaldar su valoración de los beneficios.

Crece la demanda empresarial de IA: ¿en qué se diferencian Kingdee y Yonyou?

  • Kingdee vende la IA como un producto independiente que se añade al software de gestión empresarial existente de sus clientes. Sus ingresos recurrentes anuales por suscripciones crecieron un 19,3% interanual al cierre del tercer trimestre de 2026, más rápido que el 18,3% al cierre del segundo; el valor de los nuevos contratos de productos nativos de IA firmados en el tercer trimestre fue de 397 millones de yuanes. J.P. Morgan mantuvo la recomendación Neutral y sigue de cerca si estos productos pueden generar márgenes brutos saludables.
  • Los ingresos relacionados con la IA de Yonyou crecieron un 275,4% interanual hasta 760 millones de yuanes en los tres primeros trimestres de 2026, pero los ingresos del grupo solo aumentaron un 1,3% en el tercer trimestre. J.P. Morgan considera que parte del gasto en IA podría sustituir proyectos o servicios antiguos en vez de aumentar el gasto total de los clientes; mantuvo su recomendación de Infraponderar.
  • La base de suscripciones de Yonyou siguió mejorando: a finales de septiembre, los ingresos recurrentes anuales de servicios en la nube crecieron un 10,9% interanual, más rápido que el 8,2% al cierre del primer semestre. J.P. Morgan sigue de cerca si este crecimiento puede traducirse en un mayor valor de los contratos y una mayor retención de clientes.