Bank of America: BofA inicia cobertura de ChangXin Technology: la subida del DRAM impulsa los beneficios y la expansión de capacidad y HBM determinan el crecimiento futuro

¿Por qué se dispararon tan rápido los beneficios?

ChangXin Technology registró ingresos de 99,51 mil millones de yuanes y un margen operativo del 83% en el segundo trimestre de 2026; sus ingresos de todo 2025 fueron de 61,8 mil millones de yuanes, con un margen operativo de aproximadamente 14%. BofA atribuye la mejora de los beneficios a la subida del precio del DRAM y al aumento de la utilización de la capacidad y de los rendimientos de fabricación.
BofA estima que los ingresos por DRAM de ChangXin representaron aproximadamente el 8%–10% del mercado mundial en el primer semestre de 2026, frente a aproximadamente el 3%–4% en 2024; la rentabilidad de la compañía en el segundo trimestre de 2026 ya se acercaba a la de los tres mayores proveedores mundiales.

BofA considera que el suministro asegurado por los proveedores de servicios en la nube mediante acuerdos a largo plazo, junto con el mayor uso de HBM en servidores de IA, podría absorber la nueva capacidad del sector y prolongar el ciclo favorable del DRAM mundial hasta 2028–2030.
Pero ChangXin depende más del mercado de consumo, sensible a los precios: en 2025, las aplicaciones móviles representaron el 60% de sus ventas de DRAM y los servidores el 27%; sus cinco mayores clientes aportaron el 74% de los ingresos de la compañía. Por ello, BofA prevé que el precio medio del DRAM de ChangXin suba un 9% interanual en 2027, por debajo del 34% del sector; y que caiga un 17%, un 12% y un 11%, respectivamente, en 2028–2030.
Aun así, BofA prevé que el precio medio del DRAM de ChangXin se mantenga en aproximadamente 10 dólares por GB en 2030, por encima del nivel histórico de aproximadamente 3–4 dólares por GB anterior a 2026.

BofA prevé que la capacidad mensual de obleas de ChangXin aumente de aproximadamente 300 mil obleas a finales de 2026 a 470 mil a finales de 2028 y 670 mil a finales de 2030. Junto con las mejoras del proceso, el banco prevé que los envíos medidos por capacidad crezcan entre un 34% y un 39% anual en 2027–2028.
La compañía ha anunciado la producción masiva con su proceso DRAM de quinta generación, que permite obtener al menos un 50% más de chips por oblea que la generación anterior. Sin embargo, BofA supone que el rendimiento de ese proceso será del 70%–85% en 2027–2028, por debajo del más del 90% de los procesos anteriores; la expansión de capacidad también depende de equipos esenciales, servicios o existencias de equipos existentes.
La depreciación es un componente importante de los costes. BofA prevé una depreciación de 34 mil millones, 57 mil millones y 75 mil millones de yuanes, respectivamente, en 2026–2028. Su modelo de beneficios depende del crecimiento de los envíos para absorber el aumento de costes: prevé que el margen operativo baje de aproximadamente el 80% en 2026 al 73% en 2028.

HBM es memoria de alto ancho de banda utilizada para IA. Según medios de comunicación, ChangXin ha entregado pequeñas cantidades de muestras de HBM3 y HBM3E a posibles clientes nacionales, pero aún no se ha demostrado la producción masiva a escala comercial. BofA prevé que HBM represente el 3% y el 11% de los ingresos de la compañía en 2027 y 2028, respectivamente.
BofA prevé flujos de caja operativos de 321,6 mil millones, 441,9 mil millones y 509 mil millones de yuanes, respectivamente, en 2026–2028, y gastos de capital de aproximadamente 61,6 mil millones, 100 mil millones y 120 mil millones de yuanes durante el mismo periodo. Al cierre del primer semestre de 2026, la compañía tenía efectivo y equivalentes por aproximadamente 143 mil millones de yuanes, deuda de aproximadamente 140 mil millones de yuanes y efectivo neto de aproximadamente 3 mil millones de yuanes.
No todos los beneficios corresponden a los accionistas de la compañía cotizada: ChangXin posee directamente aproximadamente el 31% y el 32%, respectivamente, de las fábricas de obleas de Hefei A2 y Pekín, que controla y consolida. BofA supone que las participaciones no controladoras representarán el 35% del beneficio neto consolidado desde el segundo semestre de 2026 hasta 2028, por encima del 28% del primer semestre de 2026.

BofA inició cobertura con una recomendación de compra y un precio objetivo de 65 yuanes, calculado multiplicando el beneficio medio por acción de 4.07 yuanes para 2027–2028 por un PER de 16 veces; el precio de la acción utilizado en el informe fue de 43 yuanes, equivalente a unas 11 veces el beneficio previsto para 2027.
El banco considera que ChangXin sigue en una fase de rápida expansión de capacidad. El múltiplo objetivo asignado supera las 9–11 veces de sus comparables mundiales de DRAM, pero es inferior al PER previsto de aproximadamente 30–40 veces de sus comparables chinos de fabricación de semiconductores, para reflejar las fluctuaciones cíclicas del negocio de DRAM.