Bernstein: Kweichow Moutai vuelve a crecer en el tercer trimestre: las ventas directas se aceleran y la reducción de inventarios del canal sigue presionando los márgenes

¿Por qué los ingresos quedaron por debajo de lo previsto pese a volver a crecer?

En el tercer trimestre de 2026, los ingresos totales de Kweichow Moutai fueron de 40,267 mil millones de yuanes, un 3,1% más interanual, pero inferiores a los 42,58 mil millones de yuanes previstos por Bernstein y a los 41,084 mil millones de yuanes del consenso del mercado. La firma considera que la reducción de inventarios en el canal de distribución de licores prémium tardó más de lo previsto y lastró el desempeño general.
El beneficio por acción del trimestre fue de 15.96 yuanes, un 4% más interanual, por debajo de los 16.94 yuanes previstos por Bernstein, pero por encima de los 15.74 yuanes del consenso del mercado.

Las ventas en la plataforma iMoutai aumentaron un 847% interanual en el tercer trimestre, elevando la participación de las ventas directas en los ingresos por licores al 54%, un aumento de 14 puntos porcentuales interanuales.
Los ingresos totales de Feitian Moutai crecieron solo un 1% interanual: el aumento del 40% en los ingresos por ventas directas se vio ampliamente compensado por una caída del 22% en los ingresos del canal de distribución. Bernstein atribuyó esta última a la reducción de inventarios de productos prémium y a los ajustes en los canales de Feitian.
La estructura de canales aún ofrece beneficios potenciales: el precio de salida de fábrica de Feitian estándar en el canal de venta directa es aproximadamente un 20% más alto. Bernstein prevé que el aumento de la participación de las ventas directas y los efectos de las subidas de precios de salida de fábrica de marzo de 2026 y julio se reflejen más plenamente cuando se estabilicen los inventarios prémium del canal de distribución.

El margen bruto del tercer trimestre fue del 87,8%, una caída interanual de 1.7 puntos porcentuales. Bernstein considera que el impacto de los cambios en la mezcla de productos y de la reducción de inventarios superó los beneficios de la mejora de la estructura de canales de Feitian.
Los ingresos de los licores de la serie crecieron un 22% interanual, pero la firma considera que esto se debió principalmente a una base de comparación baja tras una caída del 34% en el mismo período del año anterior. También prevé que el crecimiento de estos licores se modere a medida que mejore la base de comparación del cuarto trimestre del año pasado.
El aumento de los gastos de venta derivado del nuevo modelo de consignación prémium presionó aún más el beneficio: los gastos de venta del trimestre crecieron un 33,3% interanual y el margen operativo cayó al 78,0%, una reducción de 2 puntos porcentuales interanuales.

Bernstein redujo al 10% su previsión de crecimiento interanual de los ingresos totales para el cuarto trimestre de 2026 y elevó ligeramente al 12% su previsión de crecimiento para el conjunto de 2027.
La firma redujo sus previsiones de beneficio por acción para 2026 y 2027 de 70.62 yuanes y 79.18 yuanes a 67.73 yuanes y 76.30 yuanes, respectivamente, y prevé un crecimiento interanual del beneficio por acción del 12,7% en 2027.
Bernstein mantuvo su recomendación de «superar al mercado» y redujo el precio objetivo de 2015 yuanes a 2000 yuanes; el múltiplo de valoración objetivo se mantuvo sin cambios y el período de referencia de la valoración se adelantó un trimestre.