¿Cómo se comportaron los bonos de materiales básicos esta semana?

  • En la semana terminada el 30 de octubre de 2026, los diferenciales de los bonos de materiales básicos con grado de inversión se estrecharon 2 puntos básicos, mientras que el diferencial del índice de bonos corporativos se mantuvo estable; los primeros registraron un exceso de rentabilidad de 16 puntos básicos, superior a los 2 puntos básicos del índice de bonos corporativos.
  • Los diferenciales de química y de papel y embalaje se estrecharon 3 y 2 puntos básicos, respectivamente, y lideraron el sector; los demás subsectores evolucionaron en términos generales en línea con el índice de bonos corporativos.

¿Por qué sigue favoreciendo BofA los bonos de CRH pese al aumento de los costes de los materiales de construcción?

  • Ante la debilidad de la construcción residencial y la inflación de costes, CRH rebajó alrededor de un 5% su previsión de EBITDA para 2026; Vulcan Materials también redujo su previsión anual al extremo inferior del rango original por el aumento de los costes energéticos. No obstante, la demanda del negocio de áridos muestra relativa resistencia y Vulcan prevé que el beneficio bruto por tonelada de áridos siga creciendo en 2027.
  • CRH ha completado la adquisición de Arcosa por unos 8,5 mil millones de dólares, ampliando su negocio de áridos en Estados Unidos y aumentando su exposición al transporte de energía. BofA prevé que la empresa emita próximamente bonos por el equivalente de entre 4 mil millones y 6 mil millones de dólares para refinanciar el préstamo puente y la deuda a corto plazo utilizados en la adquisición.
  • La nueva oferta de bonos podría presionar temporalmente a los bonos existentes, pero el diferencial de CRH es más amplio que el del índice de bonos corporativos y unos 10 puntos básicos más amplio que el de Vulcan. BofA ve valor en el diferencial actual y mantiene su recomendación de sobreponderar.

¿Cómo ha cambiado la presión sobre la vivienda la valoración crediticia de las constructoras residenciales?

  • Los beneficios trimestrales, el margen bruto de venta de viviendas y los pedidos del cuarto trimestre fiscal de D.R. Horton quedaron por debajo de las expectativas del mercado; la empresa prevé mantener un alto nivel de promociones en el ejercicio fiscal 2027, mientras que los costes de construcción aumentaron un 1% respecto al trimestre anterior por la subida de los precios de la madera, la mano de obra y el combustible.
  • BofA considera que la débil demanda y la presión sobre los márgenes bastan para explicar su diferencial, unos 20 puntos básicos más amplio que el del índice de categoría A, y que actualmente hay poco margen para un estrechamiento adicional. Por ello, rebajó su recomendación sobre los bonos de sobreponderar a neutral.
  • El volumen de nuevos pedidos de Meritage Homes en el tercer trimestre fue aproximadamente un 9% inferior a lo esperado y la empresa no ofreció previsiones para 2026 ni para el cuarto trimestre debido a la escasa visibilidad. BofA estima que su apalancamiento ajustado supera las 2 veces y se acerca al umbral de rebaja de calificación de S&P, pero considera que su diferencial, unos 35 puntos básicos más amplio que el del índice BBB, ya refleja su perfil crediticio más débil, por lo que mantiene la recomendación neutral.

Con una demanda química débil, ¿qué impulsaría la mejora del flujo de caja?

  • El beneficio ajustado por acción de Eastman Chemical en el tercer trimestre fue de 1.84 dólares, por debajo del consenso del mercado de 1.92 dólares; su previsión de beneficio por acción para el cuarto trimestre, de entre 1.10 y 1.30 dólares, también quedó por debajo del consenso de 1.34 dólares, debido, entre otros factores, al descenso estacional de la demanda en los mercados finales y al aumento de los costes de paradas programadas.
  • La empresa rebajó su previsión de flujo de caja operativo para 2026 desde cerca de 900 millones de dólares hasta unos 850 millones de dólares, incluida una liberación prevista de capital circulante de unos 250 millones de dólares en el cuarto trimestre. La dirección prevé un crecimiento significativo del flujo de caja operativo en 2027, siempre que el conflicto en Oriente Medio no siga escalando y la situación se normalice; BofA considera improbable que ambas condiciones se cumplan simultáneamente.
  • Aunque BofA se ha vuelto algo más cauteloso con Eastman, considera que los obstáculos en los mercados finales ya se reflejan en términos generales en el diferencial y mantiene la recomendación neutral. El fabricante de pinturas Sherwin-Williams afronta una demanda de vivienda débil, inflación de materias primas y posibles riesgos de adquisiciones; BofA considera que su diferencial es demasiado estrecho y mantiene la recomendación de infraponderar.

¿Por qué la reanudación minera y la mejora de los pedidos de acero no han dado lugar a recomendaciones más positivas sobre los bonos?

  • El EBITDA ajustado de Freeport en el tercer trimestre fue de 3,208 mil millones de dólares, por encima del consenso del mercado de 3,088 mil millones de dólares. El volumen de procesamiento de mineral en Grasberg se recuperó hasta aproximadamente el 67% del nivel normal anterior al incidente; la empresa sigue previendo alcanzar alrededor del 80% de capacidad a mediados de 2027 y acercarse a la plena capacidad a finales de año.
  • El avance de la reanudación ha reducido el riesgo de ejecución, pero Freeport rebajó su previsión de ventas de cobre para 2026 de 3,1 mil millones libras a 3 mil millones libras y elevó su previsión de inversión de capital para 2027 en 400 millones de dólares, hasta 5,2 mil millones de dólares. El diferencial de sus bonos es entre 15 y 20 puntos básicos más estrecho que el de sus pares mineros más grandes y diversificados; BofA considera que no compensa suficientemente el riesgo restante de reanudación y mantiene la recomendación de infraponderar.
  • Nucor prevé que el beneficio del cuarto trimestre sea igual o ligeramente superior al del tercero, mejor que la caída intertrimestral del 5% prevista por el mercado; la cartera de pedidos pendientes de las acerías creció un 5% respecto al trimestre anterior y los centros de datos representan aproximadamente el 15% del total de pedidos pendientes de la empresa. Sin embargo, BofA ve poco margen para un mayor estrechamiento del diferencial y mantiene la recomendación neutral; aunque la reducción de la inversión de capital en 2027 mejore el flujo de caja libre, el efectivo adicional podría devolverse principalmente a los accionistas.