J.P. Morgan: Samsung Electronics: el aumento de HBM4 impulsa los beneficios y el plan de retorno al accionista se retrasa hasta enero del próximo año

¿De dónde provinieron los cambios en los resultados del tercer trimestre?

Samsung Electronics registró ingresos de 195,3 billones wones en el tercer trimestre de 2026, un aumento intertrimestral del 13,9%, en términos generales acorde con la previsión de JPMorgan; el beneficio operativo fue de 107,4 billones wones, un 20,1% más que el trimestre anterior y un 5,5% por encima de la previsión del banco.
El beneficio operativo de la división de semiconductores alcanzó 107,4 billones wones, un 20,4% más que el trimestre anterior y un 4,6% por encima de la previsión del banco. El precio medio de venta de DRAM subió un 20% intertrimestral en el tercer trimestre, mientras que el de NAND aumentó en un porcentaje situado en la parte alta de la franja de entre diez y veinte por ciento.
El beneficio neto fue de 75,2 billones wones, un 6,8% inferior a la previsión del banco; las partidas no operativas registraron una pérdida de 8,9 billones wones en el trimestre, lo que limitó el traslado del crecimiento del beneficio operativo al beneficio neto.

Samsung indicó que las ventas de HBM4 del tercer trimestre se multiplicaron por más de tres frente al trimestre anterior y representaron aproximadamente seis décimas partes de las ventas de HBM; la compañía afirmó que su cuota de mercado de HBM había alcanzado antes de lo previsto el nivel de su cuota global de DRAM. El suministro de HBM para 2027 ya está agotado y ha acordado con los clientes precios objetivo que reflejan la competitividad del producto.
JPMorgan prevé que los envíos de HBM aumenten más de un 80% interanual en 2027, con una cuota de mercado ligeramente superior al 40%; si las negociaciones de precios logran el resultado previsto, el precio de venta combinado de HBM se multiplicará por más de dos interanualmente, superará los 4 dólares por Gb y el margen operativo alcanzará alrededor del 70% durante el año.
El banco elevó su previsión de beneficio por acción para 2027 un 7%, hasta 77,387 wones, aunque sigue aproximadamente un 1% por debajo del consenso del mercado. JPMorgan considera que Samsung necesita más pruebas de liderazgo tecnológico para restablecer la confianza de los inversores en su ventaja tecnológica defendible.

Samsung prevé que los envíos de bits de DRAM del cuarto trimestre aumenten frente al trimestre anterior en un porcentaje situado entre la parte media y alta de la franja de entre diez y veinte por ciento, y los de NAND en la parte media de esa franja. JPMorgan señaló que, junto con las previsiones de sus competidores, esto indica que la oferta del sector crece a corto plazo más rápido de lo previsto; pero las tasas de satisfacción de la demanda de HBM, DRAM y NAND son solo de aproximadamente 50%, 60%–65% y 80%, respectivamente, por lo que el banco considera que el aumento de producción permite a los proveedores aliviar los cuellos de botella.
La compañía prevé un gasto de capital en 2026 de 84 billones wones, de los cuales 76 billones wones corresponden a la división de semiconductores. Samsung señaló que una parte considerable del incremento se destinará a infraestructuras como instalaciones fabriles y que, dado también el largo plazo entre la construcción y el inicio del procesamiento de obleas, el impulso a la producción de 2028 será limitado.
Samsung prevé que el mayor tamaño de los chips y el mayor número de capas de proceso de HBM4E y HBM5 limiten la producción de bits; sobre esa base, espera que la escasez de oferta de memorias continúe hasta 2028, aunque reconoce que los acontecimientos macroeconómicos podrían cambiar las condiciones del mercado.

El aumento de los costes de los chips hizo que la división Device eXperience registrara pérdidas durante dos trimestres consecutivos. Samsung prevé que tanto los ingresos como el beneficio del negocio móvil caigan en el cuarto trimestre frente al anterior y que el entorno de precios elevados de las memorias y contracción del mercado de gama media y baja siga siendo difícil en 2027.
La compañía alivia la presión subiendo los precios de los teléfonos, aumentando la proporción de modelos de gama alta y controlando las ventas de productos de gama baja. Sobre esa base, JPMorgan elevó sus previsiones de margen del negocio móvil para 2027 y 2028 desde un 9% negativo y un 11% negativo hasta un 4% negativo y un 5% negativo, respectivamente, aunque sigue previendo pérdidas en ambos años.

Samsung mantuvo su marco de retorno al accionista para 2026 de entre 90 billones y 110 billones wones: además del dividendo extraordinario de 30 billones wones ya anunciado, los planes para los 55 billones a 75 billones wones restantes se decidirán en la llamada de resultados del cuarto trimestre de enero de 2027, y la recompra de acciones se ha incluido formalmente como opción.
JPMorgan prevé que entonces la compañía anuncie dividendos y recompras que superen cada uno los 40 billones wones. Suponiendo que se destine el 50% del flujo de caja libre al retorno y que se distribuya entre dividendos y recompras en una proporción de 65∶35, el banco estima que la rentabilidad total para el accionista en los próximos dos años será de aproximadamente 13% y 18%, respectivamente.
JPMorgan mantuvo su recomendación de sobreponderar y su precio objetivo para junio de 2027 de 400 mil wones, aplicando una valoración de 6 veces el beneficio por acción de los próximos 12 meses, en el extremo superior del intervalo de PER de 4–6 veces observado en anteriores máximos del ciclo de las acciones de memorias; el banco valora la continuidad del ciclo de beneficios y el efecto catalizador de retornos al accionista más tempranos o de mayor cuantía.